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分红维持较高水平,重视公司中长期投资价值
公司23年实现营收63.8亿元,同比-8.3%,归母、扣非净利润分别为14.3、12.7亿元,同比+10.4%、+0.53%,Q4单季实现营收26.32亿,同比-5.7%,归母、扣非净利润分别为5.6、4.3亿元,同比+5.6%、-19.38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年非经常性损益为1.6亿,同比增加1.3亿元,其中投资收益1.9亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司发布2024-2026年股东回报计划,每年现金分红不低于当年可分配利润的30%,且连续三年以现金分红不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%。23年公司计划现金分红比例为88%,截至4月8日股息率为5.07%,大比例现金分红彰显公司长期投资价值。2024年公司营收目标为73亿元,成本及费用力争控制在57亿元左右。考虑到地产下行周期,我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年归母净利润15.8、17.8、20.1亿元(前值24、25年为16.45/18.9亿),认可给予24年20倍PE,对应目标价19.88元,维持“买入”评级。
毛利率改善明显,龙头市占率提升
公司深耕零售聚焦核心市场,23年市占率提升3pct以上。分业务来看,PPR、PE、PVC系列产品分别实现营收29.9、15.3、9亿元,分别同比-9.0%、-14.2%、-18.1%,以上业务毛利率分别为58.1%、34.3%、27.7%,同比变动+3.46pct、+3.66pct、+12.56pct,管材类产品毛利率均有所提升,主要系23年原材料成本压力缓释。24Q1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5858、8574、8814元/吨,同比-7.2%、+1%、-0.2%,截至4月7日,PVC、HDPE、PPR价格分别为5969、8658、8850元/吨,同比分别-5%、+1%、-1%,毛利率或仍存在一定的改善空间。
“同心圆”产业链经营韧性较强,看好公司多元业务拓展
公司加快拓展“同心圆”产业链,加快对防水、净水业务的市场推广和品牌升级,23年防水等其他产品实现营收9.1亿元,同比+35.3%,营收占比提升4.6pct,毛利率为34.2%,同比-3.06pct。海外业务稳步推进,海外核心市场逆势增长,23年公司海外业务销售2.83亿元,其中自有品牌销售占比达70%以上。成功收购浙江可瑞加快系统集成服务转型升级,收购广州合信方园,打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间。
投资收益增厚利润,现金流整体表现优异
23年公司整体毛利率为44.3%,同比+4.26pct,Q4单季毛利率为44.9%,同比+5.42pct。23年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.25pct、+0.74pct、+0.45pct、-0.25pct,资产及信用减值损失为0.17亿元,较22年同期减少0.2亿,投资收益为1.9亿元,同比增加2.05亿元,综合影响下23年净利率为22.91%,同比+4.05pct。23年CFO净额为13.74亿,同比少流入1.57亿元,收付现比分别为111.3%、108.5%,分别同比+3.71pct、+7.73pct,现金流整体表现良好。
风险提示:地产下行压力较大;回款风险;原材料成本大幅上涨。
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