财通证券-江河集团-601886-业绩符合预期，BIPV业务开始放量-240330

　　事件：公司公告2023年全年实现营收209.54亿元同增16.05%；实现归母净利润6.72亿元同增36.89%；实现扣非归母净利润6.94亿元同增142.13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入稳健增长，Q4业绩大幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为34.19/54.30/52.66/68.39亿元，同比分别变动3.99%/21.92%/15.59%/18.76%；公司Q1-Q4归母净利润分别为1.64/1.29/1.06/2.73亿元，分别同比变动76.37%/13.91%/-56.35%/565.60%。分业务看，2023年建筑装饰板块实现收入199.0亿元同增16.47%，实现毛利率16.60%同增0.47pct，其中光伏建筑项目实现收入7.04亿元；医疗健康板块实现收入10.53亿元同增9.51%，毛利率27.94%同增2.11pct。分地区来看，公司2023年在大陆/港澳台/海外分别实现收入158.67/22.60/28.25亿元，分别同比变动12.27%/-13.07%/115.11%；分别实现毛利率15.70%/16.77%/25.77%，同比变动+1.26pct/-7.04pct/-0.52pct。

　　建筑装饰主业稳中有增，BIPV新签实现高增。2023全年公司建筑装饰业务新增订单约258.4亿元，同比增长10%，其中幕墙系统/内装系统新签分别为171.8/86.6亿元，同比变动21%/-7%。截至2023年底，公司建筑装饰业务在手订单约334亿元，为后续业绩持续释放奠定了坚实基础，同时也彰显了公司在建装领域的竞争力。同时，公司汇集“幕墙+光伏”的经验，持续加速推进BIPV在建筑中的应用和转型，2023年中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV工程，2023年累计承接光伏建筑项目（BIPV）约13.7亿元，同比增长60.42%。

　　盈利能力同比改善，经营现金流大幅好转。公司2023年公司销售毛利率为17.18%同增0.49pct；期间费用率10.38%同降1.29pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.28%/8.40%/0.70%，同比变动-0.01pct/-1.02pct/-0.26pct；资产及信用减值损失率1.93%同降0.65pct；归母净利率3.21%同增0.50pct。公司期内经营性活动现金流量净额为8.61亿元，去年同期为-1.53亿元，同比多流入10.14亿元；公司期内收现比100.27%同降2.65pct，付现比100.07%同降7.63pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为126/47/147/12亿元，较年初同比变动8.54%/2.91%/3.92%/20.34%。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入231.39/249.90/267.52亿元，归母净利润7.48/8.69/9.96亿元。对应3月29日收盘价PE分别为9.63/8.29/7.23倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品验证结果不及预期风险；市场反响不及预期风险；宏观经济下行风险。