招商证券-“手工补息”被禁，对债市影响几何-240421

　　为了缓和银行息差压力，畅通货币政策传导渠道，今年以来监管对违规高息揽储加大了整治力度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月下旬，21世纪经济报道某省份要求银行将资管资金应填入“同业存放”科目，不得计入一般性存款，否则有可能被认定为“虚增存款”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月10日，新京报贝壳财经报道，监管要求严禁通过事前承诺、到期手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限。限制高息揽储影响下，非银、非金融企业的资产配置行为会发生什么变化，这对债市有何影响，本文将对此进行分析。

　　一、保险资管存款纳入同业存款将增加非银机构对于债券类资产的配置

　　保险资管一般在银行存放的是协议存款，这属于一般性存款。保险协议存款这一高息存款产品受限后，保险将增加对于债券类资产的配置。2020-2022年保险资管配置银行存款比例由10%降至8.5%，配置债券比例由39.1%上升至42.2%。过去银行理财等非银机构也通过保险资管通道配置协议存款和大额存单。这些资金后续逐渐释放出来并面临再配置，机构欠配压力将进一步增加。

　　二、“手工补息”被禁将使得保险增加债券配置；非金融企业存款倾向于转向长期定期存款，或者向城农商行转移，这也会增加债券配置

　　禁止通过“手工补息”高息揽储将影响保险对于银行存款的配置。我们认为，由于高息存款的减少，保险或许将加大对于长久期利率债券的配置，以及高等级信用债的配置。另外，保险或许会增加委外，这也会增加对于债券的配置力量。

　　对于非金融企业而言，参考2023年3轮存款降息后的经验，禁止“手工补息”可能更多是使得存款内部结构发生变化，即存款定期化和长期化以及向城农商行转移，这会增加债券配置。而存款向理财、保险和债基货基的转移较为缓慢。

　　三、“手工补息”被禁利好债市，品种上来看，二永债、高等级信用债和长久期利率债将更为受益

　　规范违规高息揽储将使得配债资金进一步增加，这对债市形成利好。禁止“手工补息”将使得企业存款向城农商行转移，而城农商行对债券的配置需求相对更强；并且保险等非银机构也会因为高息存款产品减少，从而转向增加债券配置。

　　二永债，高等级信用债和长久期利率债将更为受益。由于高息存款减少，对于保险资金来说，需要增加对长久期债券的配置，因而这会利好长久期债券。另外，保险也将增加对于高等级信用债和二永债的配置力量。非金融企业存款向城农商行转移，而城农商行配置债券的需求较强，并且对收益率要求高，从而也需要拉长久期甚至用长债做波段获取超额收益。2024年以来农商行在债市交投活跃度明显提升也反映了这一特征。

　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升