光大证券-TMT行业数字货币&Web3跟踪报告（一）：比特币区块奖励完成第四次减半，香港市场开启数字货币ETF通道-240421

　　事件一：北京时间2024年4月20日8:09:27，比特币区块奖励完成历史上的第四次减半，“矿工”获得的区块奖励从6.25枚比特币降至3.125枚，第五次减半发生时点预计为2028年4月17日。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：按照比特币区块链协议，1）“矿工”参与竞争计算获得区块奖励：比特币全网平均每10分钟向全网广播一道“计算题”，“矿工”通过消耗算力进行“随机哈希碰撞”参与竞争计算，最先计算出符合哈希函数要求的随机数的“矿工”将获得一定数量的比特币奖励，即俗称为“挖矿”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）区块奖励“减半”通缩机制确保全网比特币总量恒定：每个新区块的诞生都会使得全网比特币总量增加，最初每个区块的比特币奖励数量是50枚，每21万个区块减半一次，至2140年全网比特币总量收敛于2,100万枚。截至4月21日，比特币产出总量约为1,968.80万枚，占2140年全网总量2,100万枚的93.75%；按期限结构分类，根据Oklink数据，截至4月20日，持有超过3年以上5年以内的比特币数量占产出总量14.31%，持有5年以上的比特币数量占产出总量31.39%。3）历史上比特币一共经历四次“减半”事件，分别发生于2012年11月28日、2016年7月9日、2020年5月11日、2024年4月20日，平均每4年发生一次。

　　复盘比特币区块奖励“减半”前后币价走势，均迎来不同幅度币价上涨。1）四次比特币区块奖励“减半”前60日（T-60）至“减半”日（T）大多迎来“减半”行情：第一/二/三/四次比特币区块奖励“减半”前60日（T-60）至“减半”日（T），币价涨幅分别为-0.6%/43.4%/59.6%/25.4%，分析由于资金倾向于在“减半”发生前提前布局全网比特币新增供应边际减半下，比特币稀缺性的提升。2）前三次比特币区块奖励“减半”日（T）至“减半”后180日（T+180），均迎来牛市：比特币第一/二/三次区块奖励“减半”日（T）至“减半”后180日（T+180），币价涨幅分别为955.7%/39.1%/74.4%，分别受全球宏观经济流动性、各国经济体对数字货币政策边际变化、加密数字货币创新、机构投资者参与度等多重因素影响。

　　比特币区块奖励“减半”导致“矿工”&“矿场”币本位收入减半，全网算力短期内或下降，长期伴随竞争加剧呈上升趋势。1）“矿工”收入结构以比特币区块奖励为主、交易手续费为辅，“减半”后“矿工”币本位收入将显著下降。根据Look into bitcoin数据，以4月18日“矿工”收入构成为例，比特币区块奖励占总收入89.3%，其次为交易手续费收入。2）“减半”后“矿工”&“矿场”币本位收入下降，致“挖矿”投入产出性价比降低，部分成本较高“矿场”或采取关停致全网算力短期内下降。根据Oklink数据，截至4月21日，全网算力为587.96 EH/s；根据Coinshares测算，前三次比特币区块奖励“减半”后，以哈希率（hash rate，H/s）衡量的全网算力均出现下降，低于趋势线约9%，持续约6个月时间；2020年受到中国挖矿禁令影响，全网算力下降幅度更大、持续期显著延长。长期来看，伴随竞争加剧，“矿工”&“矿场”需不断采购矿机确保产出，维护网络节点，全网算力呈上升趋势。

　　事件二：4月15日，内地公募基金旗下香港子公司博时国际、华夏基金（香港）、嘉实国际发行虚拟资产现货ETF产品已获得香港证监会原则上批准，是亚洲首批获批的现货比特币和以太币的ETF产品。

　　点评：北京时间1月11日，美国首批11支比特币现货ETF获批上市后，截至4月19日，累计净流入金额约123.2亿美元。香港市场开启数字货币ETF通道后，不仅为加密数字货币市场带来更多流动性，同时也不断推进加密数字货币产品合规化进程。

　　投资建议：建议关注：1）数字货币交易所：Coinbase（COIN.O）；2）持币公司：微策投资（MSTR.O）、美图公司（1357.HK）；3）矿场：MarathonDigital（MARA.O）、Riot Platforms（RIOT.O）、CIFRMining（CIFR.O）、Cleanspark（CLSK.O）、比特小鹿（BTDR.O）；4）矿机：嘉楠科技（CAN.O）。

　　风险提示：加密数字货币价格波动风险、监管风险。