光大证券-2024年3月进出口数据点评：二季度我国出口将如何表现？-240412

　　事件：

　　2024年4月12日，海关总署发布2024年3月进出口数据：

　　【1】出口（以美元计）同比下降7.5%，预期下降2.1%，前值（前值为2024年1-2月累计同比值，下同）增长7.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　【2】进口（以美元计）同比下降1.9%，预期增长0.6%，前值增长3.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　【3】贸易顺差585.5亿美元，预期697.7亿美元，前值1251.6亿美元。

　　核心观点：

　　2024年3月我国出口同比增速有所下滑，表现低于市场预期，主因在于上年同期基数较高，而环比增速依然高于历史同期，表明外需回升向好的态势并未发生根本性改变。分区域来看，2024年3月我国对各主要贸易伙伴出口同比增速多有下滑，对日本、韩国、东南亚出口表现相对较好。分产品来看，高端制造产品对我国出口的拉动作用持续显现，2024年3月船舶、汽车、自动数据处理设备、手机等产品出口同比实现正增长。

　　从2024年3月我国PMI新出口订单指数、全球制造业PMI以及美国各行业的库存情况来看，我国出口面临的外需环境仍在继续改善，这一积极变化与一系列促进外贸高质量发展的新政策新举措相叠加，有望对我国出口形成有力支撑。向前看，随着上年同期高基数压力的逐步消退，2024年二季度我国出口仍将继续回升向好，当季同比有望继续实现正增长。具体来看，考虑到上年同期基数的分布情况，二季度各月份我国出口当月同比增速或将呈现前低后高态势。

　　一、出口：高基数拖累下，增速短期承压

　　高基数拖累下，2024年3月出口当月同比增速转负。2024年3月我国出口（以美元计）当月同比下降7.5%，降幅大于wind一致预期的2.1%；2024年3月出口（以美元计）较2024年2月环比增长27.0%，高于历史同期（2019年、2021年至2023年）的11.4%。我们认为3月出口同比增速下滑的主因在于上年同期的较高基数（2023年3月我国出口当月同比增长10.9%）。从出口环比增速的季节性表现、我国PMI的新出口订单指数以及全球制造业PMI的走势来看，我国出口面临的外需环境仍在边际改善，在基数压力逐步消退后，出口仍有望继续回升向好。

　　分区域来看，2024年3月我国对日本、韩国、东南亚出口表现相对较好，对美国、欧洲表现则相对较弱。对发达国家出口方面，2024年3月我国对美国、欧盟、日本、韩国出口当月同比分别下降15.9%、下降14.9%、下降12.1%和下降7.8%。其中，对日本、韩国出口同比降幅较2月大幅收窄，且环比表现好于季节性；对美国、欧盟出口同比则大幅下滑，且环比表现弱于季节性。对发展中国家出口方面，我国对东南亚、俄罗斯、非洲出口当月同比分别下降6.3%、下降15.7%和下降24.8%，其中对东南亚出口同比降幅较2024年2月小幅收窄，环比表现也好于季节性规律。

　　分产品来看，2024年3月，船舶、汽车、自动数据处理设备、手机等产品出口同比实现正增长。重点商品中，2024年3月，船舶、家具、家电、汽车出口当月同比分别增长34.4%、下降12.3%、下降4.7%、增长28.3%，其中汽车出口当月同比增速较2024年1-2月累计同比增速上行16.0个百分点。此外，2024年3月，集成电路、成品油、自动数据处理设备、手机出口当月同比也均实现正增长，增速分别为+11.5%、+10.5%、+4.8%和+1.2%。

　　出口主力品类方面，除汽车、船舶外，其余品类出口同比增速均因上年同期高基数而出现不同程度下滑。劳动密集型产品方面，2024年3月，纺织服装、家具玩具出口当月同比分别下降25.2%、下降20.9%；工业品方面，2024年3月，钢铁有色、化工品出口当月同比分别下降21.3%、下降17.9%。劳动密集型产品和工业品出口当月同比的下滑，主要受到上年同期高基数拖累（2023年3月上述品类出口同比增速均在20%以上）。2024年3月，机电产品（包括集成电路、自动数据处理设备）出口当月同比增长3.0%，增速较2024年1-2月下降10.3个百分点。

　　二、进口：工业原材料、能源品表现较好

　　2024年3月进口当月同比小幅下滑。2024年3月，我国进口当月同比下降1.9%，当月同比增速较2024年1-2月累计同比增速下行5.4个百分点，表现弱于wind一致预期的增长0.6%。从量价视角来看，一方面，稳增长政策持续见效，支撑工业原材料、能源等产品进口数量；另一方面，随着原油、铜价等价格上行，重点商品进口价格也呈现回暖态势，对进口增速形成一定支撑。

　　分项来看，重点商品进口增速分化，工业原材料、能源品进口表现相对较好。工业原材料方面，2024年3月，铜、铁矿砂进口当月同比分别增长14.3%、增长6.9%，其中铜进口当月同比增速，较2024年1-2月累计同比增速提升13.1个百分点；原油、天然气进口当月同比分别下降3.4%、增长6.8%，其中天然气进口同比增速由负转正。机电产品方面，2024年3月，集成电路、自动数据处理设备进口当月同比分别增长1.6%、增长25.1%。

　　三、展望：二季度我国进出口有望继续回暖

　　2024年3月我国出口同比增速有所下滑，表现低于市场预期，主因上年同期基数较高，而环比增速则基本符合季节性规律，表明外需回升向好的态势并未发生根本性改变。分区域来看，2024年3月我国对各主要贸易伙伴出口同比增速多有下滑，对日本、韩国、东南亚出口表现相对较好。分产品来看，高端制造产品对我国出口的拉动作用持续显现，2024年3月船舶、汽车、自动数据处理设备、手机等产品出口同比实现正增长。

　　从2024年3月我国PMI新出口订单指数、全球制造业PMI以及美国各行业的库存情况来看，我国出口面临的外需环境仍在继续改善，这一积极变化与一系列促进外贸高质量发展的新政策新举措相叠加，有望对我国出口形成有力支撑。向前看，随着上年同期高基数压力的逐步消退，2024年二季度我国出口仍将继续回升向好，当季同比有望继续实现正增长。具体来看，考虑到上年同期基数的分布情况，二季度各月份我国出口当月同比增速或将呈现前低后高态势。

　　四、风险提示

　　美国补库进度慢于预期，全球需求超预期回落。