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事件:公司发布2023年度业绩快报,全年实现营收714.36亿元,同增13.37%;营业利润39.68亿元,同增31.51%;归母净利润22.14亿元,同增30.23%;扣非归母净利润21.56亿元,同增24.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
2023年平稳收官,获益金价上涨,利润率提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2023年公司营业利润率5.55%,同比2022年提升0.77PCT,比2021年提升0.04PCT。2023年归母净利率3.10%,同比提升0.40PCT,比2021年下降0.10PCT;2023年扣非归母净利率3.02%,同比提升0.28PCT,比2021年提升0.31PCT。我们认为2023年利润率提升主要来自:1)2023年较多受益于金价上涨,国内黄金现货价格2023年呈持续上行趋势,从年初的410+元/克上涨至年末的480+元/克,累计涨幅约17%,公司采购、生产、销售模式使得其获得较多金价上涨利润弹性,具体分析框架可参考我们2023年10月27日报告《金价波动如何影响品牌商业绩?》。2)公司黄金批发模式下规模效应持续强化,收入增速快于费用增速。
2023Q4业绩有所波动,我们预计主要受订货会节奏、子公司诉讼案件和年终奖金发放等因素影响。23Q4公司实现收入93.71亿元,同降-1%;归母净利润2.49亿元,同降-27%;扣非归母净利润1.77亿元,同降-50%。其中收入微降,我们认为主要系公司订货会节奏影响,公司将更高拿货目标分配至今年一季度;净利润降幅大于收入主要为:1)根据公司2023年12月15日公告,公司下属子公司上海老凤祥典当有限公司诉讼案件可能对2023年利润产生影响;2)由于2023年公司经营情况较好及进一步推动职业经理人续签工作,23Q4预计人员薪酬相关费用支出增加较多。
线下网点维持较快扩张。2023年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局,升级换新零售店主题形象,实现净开店385家,期末门店数5994家(含海外银楼15家),我们预计公司2024年将维持300-400家的净开店目标。
盈利预测与投资评级:展望后续,我们预计公司继续稳步推进“三年行动计划”,预计2023-2025年营收分别为714/836/974亿元,同增13%/17%/17%,归母净利22.14/26.87/31.92亿元,同增30%/21%/19%,EPS分别为4.23/5.14/6.10元,对应2024年3月6日收盘价PE为17/14/12X,维持“买入”评级。
风险因素:金价剧烈波动,管理层变动,拓店不及预期。
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