德邦证券-资金利率周报：近期资金供需缺口有多大？-231023

　　投资要点：

　　本周资金利率观点：近期资金需求持续较高，银行间市场流动性供需存在缺口，央行公开市场操作增量投放或将成为短期常态。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　从周度资金“缺口”的角度看，资金需求或将骤升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从资金面短期供需角度看，在周度层面对流动性水位影响较大的主要有央行公开市场操作、泛利率债缴款、同业存单发行等周度因素以及缴税缴准等非周度季节性因素，为衡量资金面周度“缺口”波动，我们以各项影响短期流动性水位的因素之和衡量周度资金“缺口”，发现下周资金续签或将骤升，一方面源于本周央行公开市场操作放量投放，下周公开市场操作到期压力较大；另一方面也源于10月税期扰动较大。此外，政府债券供给压力依然较大也构成资金需求增加的原因之一，资金需求上升对下周资金利率构成一定利空，需关注下周央行公开市场操作投放能否继续放量以满足金融机构资金需求。

　　公开市场操作增量投放或为短期常态。本周后半段央行公开市场操作投放大幅放量，周五在到期量仅950亿的基础上投放了8280亿，单日投放量达年内第二高，仅低于2月17日，据央行表述为“为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行间市场流动性合理充裕”，从税期影响来看，10月是缴税大月，税期扰动通常较高，10月23日将迎来缴税截止日，央行在前一个交易日大幅净投放7000余亿逆回购。以10月财政存款增加额衡量税期对银行间流动性的影响，2018年-2022年均值达8584亿元，与10月20日央行逆回购增量投放额相近，央行逆回购增量投放或正是为了对冲缴税影响。往后看，短期内流动性供需仍存扰动，其一，前期逆回购投放量较大导致后续逆回购到期压力不小；其二，近期特殊再融资券持续发行，政府债券供给压力依然较大；其三，8月以来11周中，仅有4周同业存单净融资额为正，8月至今同业存单累计净融资额达-5890亿元，银行主动负债意愿持续较低。综合以上三点可见，短期内流动性需求依然偏高，流动性供需仍存缺口，为呵护银行间市场流动性合理充裕，央行公开市场操作增量投放短期内或将持续。

　　下周资金面展望：

　　下周资金缺口展望：公开市场操作到期量再度触及高位。下周（10月23日-27日）公开市场操作到期量为14540亿元；泛利率债（国债+地方政府债+政金债）缴款9979.47亿元；同业存单到期4739亿元，已披露发行计划1520.30亿元；10月下旬缴准规模预计不到50亿，对资金供需影响较小；由于十一假期，10月税期延后至下周一，预计10月缴税规模在10000亿左右。总体而言，下周资金缺口在2.9万亿左右，由于本周公开市场操作投放量大幅增加，下周公开市场操作到期量随之大幅增加，达到年内第6高单周到期水平。

　　下周资金面展望：资金利率依旧面临高波动风险。从30天移动平均DR007来看，截至10月20日，DR007的30天移动均值下行1.42个BP至1.96%，继续高于1年期定期存款基准利率和报价利率。10月第三周资金面主要受10月税期扰动较大影响，经央行公开市场操作投放放量对冲，维持偏紧态势。根据上海国际货币经纪，全周资金面呈现逐步趋紧的态势，大行及股份行融出较少。展望下周资金供需，利空的因素主要来自9月专项债未完成的年内发行限额延后至10月、特殊再融资券发行、潜在的国债计划外发行、缴税压力较大等；利多因素则有财政开支速度可能加快、10月通常是信贷投放“小月”等，从多空因素看，利空的因素影响可能更大，10月资金供需或回归中性，但资金利率依据面临高波动的风险。

　　下周存单发行量价展望：存单发行量持续较低。下周（10月23日-27日）将有4738.6亿元同业存单到期，此后两周将分别有4145亿元、8301.5亿元同业存单到期；截止10月22日统计，下周披露有1520.3亿元同业存单发行计划，同业存单到期量下降、发行量下降。如果将同业存单净融资量作为商业银行主动负债意愿变化的指标，本周同业存单净融资量为-3170.5亿元，银行加杠杆意愿仍较低。

　　下周利率债供给：利率债供给边际下降。下周（10月23日-27日）已经安排有3454.01亿元地方政府债、90亿元农发债发行；国债在10月24日安排续发1120亿10年期附息国债、新发1120亿1年期附息国债，在10月27日安排新发950亿6M期贴现国债。下周地方政府债缴款4386.27亿元、国债和政金债缴款5593.2亿元。总体来看，下周利率债供给边际下降。

　　下周重点关注：周五国家统计局发布9月工业企业利润数据。下周（10月23日-27日）有一项重点关注，周五（10月27日）国家统计局将发布9月工业企业利润数据，8月名义库存增速回升，但主要是受PPI回升带动，需关注实际库存增速拐点何时出现。

　　本周资金面市场回顾：

　　央行态度：维护银行间市场流动性合理充裕+对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响。本周（10月16日-20日）期间总计有6660亿元7天期逆回购到期，央行按照“维护银行间市场流动性合理充裕+对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响”的基调，总计开展了14540亿元7天期逆回购操作，OMO口径合计净投放7880亿元流动性。

　　资金：税期扰动+政府债供给压力下资金进一步趋紧。本周（10月16日20日）银行间市场资金在税期扰动、政府债供给压力较大等影响下资金价格先降后升，全周来看，准政策基准利率DR007上行38.61个BP至2.3108%，隔夜DR001上行7.71个BP至1.9369%；银行间质押R007上行88.16个BP至3.0118%，隔夜R001上行40.85个BP至2.3624%，R007和DR007溢价走阔至70.1个BP。

　　存单：NCD量价双升。本周（10月16日-20日）同业存单发行5223.3亿元，到期8393.8亿元，净融资规模为-3170.5亿元，平均发行利率为2.4661%。分评级来看，全市场AAA级同业存单发行利率均值上行4.94个BP至2.4582%，其中3个月期同业存单发行利率均值上行7.18个BP至2.4398%，6个月期同业存单发行利率均值上行2.24个BP至2.4924%，1年期同业存单发行利率均值上行1.93个BP至2.5257%，1年期国有大行AAA级同业存单发行利率均值上行0.65个BP至2.4999%，1年期股份行AAA级同业存单发行利率均值上行0.78个BP至2.5041%。

　　衍生品：IRS上行，国债期货下跌。本周（10月16日-20日）FR007IRS1Y上行8.25个BP至2.1546%，FR007IRS5Y上行5.23个BP至2.543%，3MSHIBORIRS1Y上行9.4个BP至2.422%，10年期国债期货活跃合约收盘价下跌0.19元至101.47元。

　　风险提示：国内货币政策超预期变化；海外货币政策超预期变化；信用违约事件发酵。