国金证券-汽车及汽车零部件行业电池赛道景气度与产能、库存周期：电池投资时钟-240414

　　投资逻辑

　　电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年以来，产能利用率和库存均触底。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，影响电池产业链基本面兑现的核心因素，逐步从价过渡到量。

　　1）从逻辑上看，23年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长，24年看，电池出货量的增长应该强于下游需求的增长。

　　2）由于宏观经济波动、渗透率基数较高和海外的不确定性，目前市场对24年电车、储能等销量增长的预期较为保守，我们预计，24年全球锂电池销量将维持20%以上的增长。

　　产能利用率周期：电池产业链具有产能利用率周期属性，资本开支&需求决定产能利用率。结合朱格拉周期与电池赛道属性，固定资产增速小于行业增速是行业从触底走向复苏的标志，信贷增速、价格及盈利波动是交叉验证指标。我们从在建工程/固定资产计算，电池、电解液、铁锂正极、低端负极龙头增速小于或在20%左右，与24年需求增速一致。ROA多环节接近历史底部，信贷放缓，意味着行业整体产能利用率的提升，从底部走向复苏的预期显著。

　　库存周期：电池产业链较长，具有库存周期属性，20-21年补库周期，材料增速大于电池增速，22-23年电池增速大于材料增速，目前行业及龙头公司库存系数均处于行业历史底部，库存周期取决于盈利及需求预期，随需求逐步复苏，库存中枢有望稳步提升。

　　展望：供需平衡表修正，产能利用率触底回升。23年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长；24年看，电池出货量的增长应该强于下游需求的增长，而供给端增速需要得到修正。根据测算，我们预计24Q1为产能利用率底部，后续行业景气度随产能利用率提升而修复。

　　投资建议

　　电池板块从出清到复苏到繁荣，24-25年有望陆续迎接龙头行情到全面行情。24年，受益于AI加持消费类电池进入复苏周期，动力在低库存下全年增长平稳，储能因库存原因前低后高，全球锂电池需求预计保持在20%以上增速，供给端资本开支放缓，库存进入温和补库周期，行业产能利用率持续提升。推荐：宁德时代、天赐材料、恩捷股份、湖南裕能、科达利、尚太科技、璞泰来等。

　　风险提示

　　电动车补贴政策不及预期、汽车与电动车产销量不及预期、上游原材料价格波动风险等。