光大证券-创维数字-000810-跟踪报告之三：23年短期承压，汽车XR新业务高速成长-240324

　　23年克服需求不足，提高公司核心竞争力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司克服有效需求不足，机顶盒、网络连接设备获得国内三大通信运营商多个项目集采标包，市场份额提升；海外重点战略客户及欧洲、澳洲、拉美等新兴市场的订单量也在积极增加，XR研发、技术及产品储备升级，车载显示系统获得核心客户多个重点项目定点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司实现营业收入106.27亿元，同比下降11.50%；实现归母净利润6.02亿元，同比下降26.85%，毛利率为16.75%。

　　数字机顶盒业务：公司运营商集采中标超预期。公司移动2023年智能机顶盒产品集中采购项目第一名中标，累计中选份额28.39%；2023年中国联通智能机顶盒集中公开采购项目第四名中标。海外欧洲、拉美、印度、非洲、中东等地需求拉动，订单整体能实现稳定的供货交付，海外主流电信或综合运营的市场覆盖率及市场占有率在稳步提升。

　　宽带业务：受益于《“十四五”数字经济发展规划》及国内千兆宽带网络升级，公司PON网关市场份额明显提升。国内市场：2023年3月份，公司以11%份额中标电信集团宽带融合终端集采项目标包，总中标份额排名第一。2023年4月份，公司成功进入移动政企市场，中标份额22.22%。2023年5月份，中国联通启动家庭智能网关的首次集中采购，公司以较高的价格成功中标。

　　VR业务：公司以Pancake系列为主的产品，面向海外行业B端大客户定制化项目，重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等客户实现了销售。

　　汽车电子车载显示总成业务：2023年公司专业显示业务实现营业收入24.07亿元，占公司营业收入比重为22.65%，同比增长12.79%。其中，汽车电子车载显示总成业务，公司汽车智能完成了超过100万套产品的生产销售，实现营收9.82亿元，营收同比增长216.29%。2023年，公司持续获得核心客户的20个重点项目定点，新增一汽奔腾、长安阿维塔、吉利银河系列产品的新定点，同步获取两家自主头部主机厂及国内主流车厂客户的准入和项目定点。

　　盈利预测、估值与评级：鉴于消费电子需求不足，我们下调24-25年公司归母净利润预测至7.47/8.43亿元（下调幅度分别为43.19%，45.93%），新增26年归母净利润预测为9.77亿元，当前市值对应PE分别为19X、16X、14X。鉴于公司传统机顶盒及宽带两大传统业务提供稳定基本盘，新兴业务汽车车载显示在多屏化+大屏化趋势下价量齐升，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场需求及上游供应不足、政策落地不及预期、海外拓展不及预期