信达证券-策略周观点：一旦经济回升，港股弹性可能更大-240505

　　核心结论：恒生指数2021年2月-2024年1月的下跌幅度和时间均接近历史极值，美国利率上行、中国房地产下滑、互联网行业竞争格局较为激烈等因素均是恒生指数走弱的原因，但考虑到最近两年的ROE下降幅度并不大，而估值创历史新低，说明海外投资者对中国经济“主观层面”的悲观预期可能过度了。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历史上，中国名义GDP回升期，包括2003-2004年Q2、2009年Q3-2010年、2013年、2016-2017年Q3，2020Q4-2021年Q1，恒生指数大多能够取得相较于沪深300指数10-30个百分点的超额收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国PPI回升期，恒生指数大多能取得幅度在10-40个百分点之间的超额收益。所以一旦经济预期缓和，港股弹性可能比A股更大。最近港股快速上涨，可能意味着投资者对国内经济预期出现了较大的改善。

　　（1）恒生指数2021年2月-2024年1月的下跌幅度和时间均接近历史极值。本轮恒生指数下跌始于2021年2月，截至2024年1月22日低点，本轮恒生指数熊市持续时间近3年，最大跌幅达到52%。跌幅比肩1970年以来除1973-1974年（国际游资撤离、信贷收紧、石油危机下全球经济衰退、美股熊市映射等因素共同作用下的熊市）以外的大级别熊市，同时也是历史上下跌时间最长的熊市。

　　（2）恒生指数最近两年的ROE下降幅度并不大，但估值创历史新低，说明海外投资者对中国经济“主观层面”的悲观预期可能过度了。从数据来看，历史上恒生指数ROE和沪深300比较一致，目前恒生指数ROE高于沪深300，但PB却低于沪深300，性价比较高。恒生指数最近几年熊市，基本面的原因主要是，美国利率上行、中国房地产下滑、互联网行业竞争格局较为激烈、亏钱效应等，这些因素综合起来导致海外投资者集中离场。但从最近两年的边际变化来看，恒生指数ROE出现了下降，但下降幅度并不大，由此可以判断，海外投资者对中国资产的悲观可能过于“主观”，上市公司盈利表现比预期更强。

　　（3）一旦经济预期缓和，港股弹性可能比A股更大。历史上中国经济名义GDP增速回升期，包括2003-2004年Q2、2009年Q3-2010年、2013年、2016-2017年Q3，2020Q4-2021年Q1，恒生指数大部分情况下能够取得相较于沪深300指数10-30个百分点的超额收益。同样，国内PPI当月同比增速回升期，恒生指数超额收益确定性更高。包括2003年10月-2004年10月，2007年7月-2008年8月，2009年7月-2010年5月，2015年9月-2017年3月，恒生指数大部分情况下能取得幅度在10-40个百分点之间的超额收益。所以一旦经济预期缓和，港股弹性可能比A股更大。最近港股快速上涨，可能意味着投资者对国内经济预期出现了较大的改善。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。