国金证券-中航重机-600765-业绩超预期，盈利能力持续提升-230829

　　事件

　　2023年8月28日，公司发布2023年半年报，23H1实现营收55.0亿元（同比+8.4%、剔除卓越出表及税收政策影响同比+23.4%）、归母净利润7.8亿元（同比+38.7%）；23Q2实现营收31.6亿（同比+5.0%，环比+35.2%），归母净利润5.1亿（同比+43.8%，环比+87.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　航空锻造需求旺盛，下半年有望延续高增趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23H1公司锻铸产业收入45.0亿（同比+8.4%），其中航空与防务业务收入42.9亿（同比+19.8%），非航民品收入2.1亿（同比-56.4%，剔除卓越出表影响同比+2.1%）；液压环控收入10.0亿（同比+8.7%），其中航空防务收入7.0亿（同比+11.2%），非航民品收入3.0亿（同比+3.4%）。航空锻造高景气，订单增加收入较高增长，下半年有望延续。

　　规模效应叠加产品结构优化，盈利能力显著提升。23H1公司毛利率34.5%（同比+5.7pct）其中Q2毛利率36.5%（同比+7.6pct，环比+4.7pct），龙头企业规模效应释放，新产品占比提升产品结构持续优化，剥离卓越民品业务毛利率大幅提高。23H1净利率14.1%（同比+3.1pct），其中Q2净利率16.0%（同比+4.3pct，环比+4.5pct），公司内部推进提质增效，盈利能力已进入上升期。

　　新产品研发力度加大，大锻件业务拓展进度加快。23H1研发费用率6.3%（同比+3.5pct），其中Q2研发费用率7.3%（同比+4.6pct，环比+2.5pct），公司大锻业务加速推进，收购5万吨设备预计形成15亿收入，自购6万吨设备进行现场机架缠绕，动梁缠绕装置已运抵现场并完成组对安装。

　　业务横纵延伸打造一体化平台，研究院牵引新生态新业态初步形成。公司持续推进业务拓展延伸，定增设立研究院形成年产500吨钛合金、2500件机加产品及技术服务能力，收购激光股权前瞻布局增材制造，托管青聚能钛布局钛合金，参股中航上大布局高温合金，初步构建新生态、新业态。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司立足锻造横向拓品类，纵向延伸下游机加及上游高温合金、钛合金原材料，主力军工程推进强化龙头地位，预计公司23-25年归母净利润16.0/21.5/28.8亿，同比增速33%、34%、34%，对应PE为23/17/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期