平安证券-宏观动态跟踪报告：全球比较框架下，再谈日股优势-240125

　　平安观点：

　　2024年开年，日经225指数再创新高，曾于1月22日收于36547点，仅较历史最高点低6.1%，在全球主要股指中再次“一枝独秀”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日股优异表现也点燃了境内投资者热情，日经225指数ETF受热捧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　日股为何再度受捧？回顾2023年二季度，日股曾一度领涨全球。我们提出四因素框架——全球风险偏好、日元融资成本、基本面（宏观与微观）、以及上市公司估值提升空间。近一段时间，从四个角度均能观察到，日股对全球投资者的吸引力进一步增强：一是，美国降息预期升温，全球风险偏好受到提振。二是，日银放鸽、日元走贬，外资融资成本下降。2023年下半年，日元汇率整体走贬，外资对日本国内权益证券的买入规模创新高。三是，日本经济正在“摆脱通缩”，企业盈利前景乐观。2022年和2023年，日经225指数净资产收益率上升。“涨价”被消费者逐渐接受，对拥有较强议价能力的大型上市公司而言，可以转化为企业利润率的提升。四是，日本资本市场改革加速，“日特估”想象空间更广。2023年，日本股市回购金额创历史新高、较2017年翻一倍。日经225指数平均市净率（PB）大幅提升，成分股中PB小于1的企业占比显著下降。2023年日本企业交叉持股比例创下新低，公司治理改革提速。近期日本交易所通过“点名”督促企业制定资本增效计划，受到市场肯定。

　　日股是否还有上涨空间？先谈风险。在四因素框架中，相对不确定的是日银转向与日元升值风险。此外，技术指标显示日股短期存在“超买”和回调风险。再谈机遇。多数因素有望维持乐观：第一，风险偏好方面，2024年美国经济“软着陆”和美联储适当降息仍是基准预期，风险偏好或将维持较高水平。第二，基本面方面，日本通胀复归的积极影响有望延续。同样是略高于2%的通胀水平，相比美欧，日本通胀复归，对于其摆脱长期通缩、改善经济和市场预期而言，更有积极意义。第三，估值方面，经过大半年的观察，能够看到日本资本市场改革的速度和决心。估值提升计划可能具有“自我实现”效应，即投资者在估值提升预期下买入日股、推升股价，企业PB自然上升，并夯实企业提升估值的动力。以美股为参照，日股估值上升空间是广阔的。

　　总结而言，日股在“全球比较”中又一次脱颖而出，并非偶然。相较2023年二季度，当下海外流动性环境更佳，日本经济“摆脱通缩”的概率上升，日本资本市场改革也由起步观察阶段进入到加速落地阶段。虽然，短期“超买”风险以及日银潜在转向的冲击，可能打乱日股上涨势头；但在阶段调整后，日股可能仍将具备中长期配置价值。

　　风险提示：日本银行政策转向超预期，日股“超买”风险增大，海外经济金融爆发危机等。