东方证券-伯特利-603596-年报点评：业绩符合预期，拓展新项目、全球化布局-240330

　　核心观点

　　业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年营业收入74.74亿元，同比增长34.9%；归母净利润8.91亿元，同比增长27.6%；扣非归母净利润8.55亿元，同比增长36.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4季度营业收入23.68亿元，同比增长27.7%，环比增长17.8%；归母净利润2.97亿元，同比增长34.5%，环比增长23.9%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长65.7%，环比增长45.1%。2023年公司抓住新能源车发展机遇，加大对新项目开发的深层介入，提升对自主品牌主机厂及新能源客户配套规模，积极扩产推动新品交付，实现营收和利润的高速增长。2023年公司拟向股东每10股派发现金股利3.40元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

　　4季度毛利率环比提升，全年费用率同比下降。2023年毛利率22.6%，同比微增0.1个百分点；4季度毛利率23.1%，同比下降0.2个百分点，环比提升0.5个百分点。2023全年期间费用率9.0%，同比降低0.5个百分点，其中销售与管理费用率基本持平，研发费用率同比下降0.8个百分点。2023年经营活动现金流净额6.78亿元，同比减少13.5%，主要系当期购买商品支付现金增加所致。

　　新项目稳定开拓，推进产品研发与量产交付。公司大力开拓市场，积极开发新客户，2023年度在研项目共计419项，新增定点项目319项，新增量产项目241项。4季度新增量产项目67项，其中盘式制动器新增量产18项，新增定点57项；轻量化产品新增量产19项，新增定点16项；EPB新增量产8项，新增定点20项；WCBS新增量产8项，新增定点8项；ADAS新增量产3项，新增定点10项。2023年公司加大研发投入，完成WCBS系统架构与技术途径策划以及WCBS1.5技术平台设计、开发及性能测试；固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB成功投产；EMBA轮首样已于2023年8月完成制作，并已进行冬季试验验证。公司持续开拓市场，优化客户结构，并通过创新研发与产能扩张拉动公司业绩稳步提升。

　　产能持续扩张，加快全球化布局。2023年公司新增12种不同类型产线并开始墨西哥二期轻量化项目建设，预计2024年底投产。此外，公司于2024年1月5日发布公告，拟募资不超过28.32亿元用于国内60万套/年EMB、100万套/年WCBS、100万套/年EPB、255万件/年高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目建设。预计项目建成后公司将进一步扩大线控制动与轻量化领域优势，加速全球化布局，实现海内外业务共振增长。

　　盈利预测与投资建议

　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年归母净利润分别为12.16、16.36、21.13亿元（原24-25年11.95、15.97亿元），按24年PE估值，可比公司24年PE平均估值25倍，对应目标价为70.25元，维持买入评级。

　　风险提示

　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。