光大证券-2024年3月金融数据点评兼光大宏观周报：政府债券供给预计提速，社融增速接近底部-240413

　　核心观点：3月份金融数据增长适度，避免了年初冲量导致的大幅波动，有利于平滑全年金融资源对实体经济的支持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济结构转型或导致信贷增长的弹性有所减弱，政府债融资将继续成为主要的增长点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）向前看，预计超长期特别国债以及地方专项债发行提速，将有利支撑社融存量同比增速回升。

　　要点：

　　3月份金融数据主要体现三大特征：

　　（1）信贷增长适度，结构依然偏弱。3月当月社融与信贷增量虽然同比均少增，但强于过去六年同期的季节性表现，总体上维持适度增长。但结构上，企业长期贷款与居民中长期贷款增长依然乏力，仅票据融资同比多增，部分反映的可能是银行冲指标以及企业通过票据套利的需求。

　　（2）低利率环境助力直接融资市场，对冲政府债供给偏慢的影响。2024年年初以来，政府债供给偏慢，1-3月份累计政府债融资同比少增4693亿元，拖累社融同比增速。但债券利率下行助力直接融资环境好转，1-3月份累计，企业债融资同比多增2543亿元，也体现了《2023年四季度货币政策执行报告》中指出的“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”。

　　（3）私人部门风险偏好有所提升。居民与企业部门存款一季度累计同比分别少增1.34万亿元，2.96万亿元。可能的原因有两个，其一，防御性的超额储蓄动机减弱，表征的是对经济环境的信心提升，有利于提振消费和投资；其二，存款“搬家”至理财、基金产品，表征的是对金融市场风险偏好的提升，也能间接支持实体经济融资。

　　海外观察：

　　金融与流动性：海外各国国债收益率普遍上行；美国10y-2y国债收益率利差小幅走阔；全球股市涨跌分化，大宗商品价格多数上涨。

　　央行观察：美联储官员对降息保持谨慎；欧洲央行明确暗示即将降息，如果相信通胀将达到2%，利率可能会下降；日本央行债券持有量将在短期内保持稳定，将来会减少债券购买，但现在无法确定具体时间和幅度。

　　海外政策：美国财政部部长耶伦访华；国家主席习近平会见越南国会主席。

　　国内观察：

　　高频数据：原油和铜价格环比涨幅扩大；水泥、螺纹钢价格环比跌幅收窄；商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价环比上涨，蔬菜、水果价格环比下跌；货币市场、债券市场利率下行。

　　国内政策：国家发改委等多部门介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；资本市场新“国九条”发布。

　　下周财经日历：

　　周一：美国3月零售贸易数据；美国2月库存数据；周二：中国3月经济数据；周三：欧元区3月CPI数据；周五：日本3月CPI数据。

　　风险提示：政策落地不及预期；各地重大项目推进不及预期；PSL等结构性工具落地慢于预期。