民生证券-泡泡玛特-9992.HK-2024年一季度经营数据点评：收入增速超预期，海外业务持续高增-240424

　　事件：泡泡玛特发布2024年一季度经营数据公告：2024Q1公司整体营收同比增长40%-45%，其中，中国内地营收同比增长20%-25%，港澳台及海外营收同比增长245%-250%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国内线下渠道转暖，抖音持续高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）线下方面，2024Q1零售店/机器人商店/批发及其他渠道（含乐园）收入分别同比增长20%-25%/15%-20%/50%-55%。线上方面，2024Q1抽盒机小程序收入同比增长0%-5%，有所回暖（23Q1下滑40%-45%）。电商渠道同比增长20%-25%，其中抖音销售额持续高增，同比增长95%-100%，抖音占线上渠道营收比例已由2022年的2.9%增至2023年的16.6%；天猫渠道于23年承压，但已于23年12月份止跌并同比回正至10%，24Q1同比微增0%-5%（23Q1下滑40%-45%）。截至2023年底，国内零售店/机器人商店数量分别达到363/2190家，较上年末增加34/123家。

　　海外”再造泡泡玛特“，东南亚或成为新兴增长点。公司海外业务持续推进DTC的发展战略，2023年港澳台及海外业务收入达到10.66亿元，同比增速134.9%；2023年海外业务毛利率64.9%，高于国内的60.6%。截至2023年底，港澳台及海外门店/机器人商店达80/159家（含合营）。2024Q1港澳台及海外营收延续高增长，同比增长245%-250%。分地区看，东亚市场（中国港澳台及日韩）已占据海外业务半壁江山：东亚为公司进入时间最长的海外市场，截至2023年底其线下门店的数量达到43家。东南亚市场展现出强劲发展潜力，截至2023年底其线下门店数量已经达到15家，公司国际业务总裁文德一曾透露，2024年泡泡玛特将进一步进入印尼、菲律宾、越南等国家开店。持续推进本土化以优化生产成本，截至2024年1月公司已在越南完成其海外工厂的第一批产品生产，以推动整体采购成本的优化；泡泡玛特首席运营官司德预计2024年公司将有10%以上的产品从海外工厂生产。

　　业务结构升级，构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台。公司持续从产品维度打造热销款，24Q1，MOLLY、SKULLPANDA等均有新系列上市，仅在4月份就有28款新品发售。同时，公司通过乐园、游戏等新兴业务丰富商业生态框架。2023年9月，”泡泡玛特城市乐园”正式在北京朝阳开园，乐园业务的战略意义在于对IP的反哺，园区内的玩偶表演和场景搭建能够更为完整、生动地呈现IP形象；同时园区内餐饮、甜品和儿童娱乐等新兴商业业态得以获得测试和孵化，后续或拓展至商场或购物中心。24年3月15日，公司首款模拟经营类游戏游戏《梦想家园》全渠道预约开启，其中TapTap预约量达23万，有望为公司带来增量。预计24-26年归母净利润为14.4/19.6/23.5亿元，PE估值为30X/22X/18X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场需求不及预期，新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧。