浙商证券-转债周报：对近期转债估值调整的思考-230917

　　核心观点

　　近期转债估值调整伴随着高价券、高溢价券、偏股型券的率先调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，次新券定位的走低，底仓品种表现偏强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结合近期转债市场成交缩量，说明本次调整背后是资金从高弹性、高波动品种的退出。建议选择表现更加稳健的转债品种，规避双高转债以及有可能出现条款变动导致估值较大波动的转债。

　　转债估值近期有明显下降，绝对价格同步下降但相对位置并没有估值那么低。

　　转债调整的背景是9月以来权益市场整体走势维持震荡，但成交热度走低，成交额缩量。债市各期限收益率走高，收益率曲线熊平。转债市场先放量下跌，而后缩量调整。

　　本次估值近期转债估值调整伴随着高价券、高溢价券、偏股型券的率先调整。同时，次新券定位的走低，底仓品种表现偏强。结合近期转债市场成交缩量，说明本次调整背后是资金从高弹性、高波动品种的退出。

　　双高券占比走低：最新的130元以上高价券个数占比21.9%，较8月底下降4.5个百分点。50%以上高溢价率券个数占比34.3%，较8月底下降5.3个百分点。次新券定位走低：8月上市的新券定价普遍偏贵，而近期有所消退，福蓉转债、神通转债、聚隆转债前期的高溢价率转债的估值逐步回归正常。

　　底仓品种表现偏强：25只底仓转债整体转股溢价率均值下降幅度小于债券整体，收盘价跌幅小于转债整体。

　　偏股型转债调整幅度更大，市场对偏股型转债偏好下降，看法趋于谨慎。

　　9月以来，大部分行业转债的正股和估值呈现相反走势。但是轻工、农林牧渔、军工、建筑、环保行业呈现正股和估值双双走低的特点。这些行业中部分转债触及条款门槛，引发估值波动，部分双高转债率先调整。

　　8月实体经济数据超预期，经济正处于温和修复的过程中。

　　工业增加值三大板块中制造业改善幅度最大。制造业投资大幅上行，其中中游行业表现占优。社零当月同比的改善，主要来自于实物商品消费。结构来看，限额以上和限额以下消费均有回升，而餐饮消费增速下降。全国失业率走低，农民工失业率明显走低。统计局解读，农民工就业改善的主因是批发零售业、住宿餐饮业和交通运输业恢复较快。

　　当前经济仍处于温和修复过程中，权益市场呈现缩量磨底状态，市场风险偏好有效改善需要看到经济基本面的好转具有持续性。而债市方面，资金面运行偏紧，负债端赎回压力需要释放。建议选择表现更加稳健的转债品种，规避双高转债以及有可能出现条款变动导致估值较大波动的转债。

　　风险提示

　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；历史经验不代表未来。