浙商证券-转债周报：对转债市场风格轮动的思考-230828

　　核心观点

　　2018年以来小盘转债即小规模转债有持续的超额收益，超额收益来源于基本面支撑和情绪溢价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】转债大小盘风格轮动跟随权益市场大小盘风格轮动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）转债投资中对于大小盘转债的选择需要考虑当前权益市场的整体风格。同时，切合转债市场的特点，质地更好的小规模转债值得挖掘。

　　2018年以来小盘转债即小规模转债有持续的超额收益，超额收益来源于基本面支撑和情绪溢价

　　按照转债余额分类，小盘转债即小规模转债有持续的超额收益。小规模转债对应的正股也有超额收益，同时转债超额收益明显更大，说明小规模转债的超额收益来源于基本面支撑和情绪溢价。

　　供需两端都指示中小转债对市场愈发重要

　　供给角度，2021年至今，新发的中小盘转债的数量占比逐年走高，中小盘转债发行规模的占比同样逐年走高。

　　需求角度，以公募基金为代表的机构持仓中小盘转债的比例高于市场转债存量的比例，侧面说明机构投资者对中小转债的关注和挖掘不断提升。

　　转债大小盘风格轮动跟随权益市场大小盘风格轮动

　　中证1000较沪深300的超额收益率与小盘转债较大盘超额收益率的相关系数验证转债市场轮动的跟随效果。复盘2018年以来权益市场大小盘风格轮动情况，市场风险偏好的变化是权益市场大小盘之间的分化和收敛的重要因素。

　　过去一周（8月20日-8月25日），转债跌幅小于权益宽基指数，展现较好的防御性，转股溢价率显著抬升，已接近历史前高水平。转债市场成交热度持续下降。板块方面，社会服务、银行、煤炭行业平均收益率排名前三。

　　由于权益市场连续调整，多只转债预计即将触发下修条件，提示即将满足下修条件的转债：韵达转债、申昊转债、精装转债、国城转债等。董事会已提议下修的转债：鹤21转债、兄弟转债、未来转债。

　　风险提示

　　稳增长政策力度和政策落地效果不及市场预期；历史经验不代表未来。