浙商证券-转债周报：剖析转债估值的影响因素-230910

　　核心观点

　　转债估值的影响因素包括权益资产表现、利率走势和转债市场的供给与需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月转债市场的估值在正股市场调整，利率走低，新券发行高峰多重因素影响下明显抬升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）过去一周债市小幅调整，转债估值下降。往后看，股债资产的变化，四季度上市规模减量将决定转债估值的走势。

　　正股上涨是转债高估值消化的最好方法，债券收益率走低推动转债估值走高

　　2023年以来转股溢价率整体上移，其本质原因是债市利率走出了下行趋势。8月转债市场的估值在正股市场调整，利率走低，新券发行高峰多重因素影响下明显抬升。但是过去一周债市调整，转债估值下降，转债整体防御性下降，过去一周跌幅较权益的优势减弱。

　　转股溢价率还需要考虑转债市场的供给变化，四季度转债供给减量

　　转债发行全面转向注册制后，转债发行的审核进度有所加快。测算四季度上市转债规模大致为404亿元，相较于三季度已经上市的规模520亿，供给量小幅下降，且处于往年同期的中间水平。定位高的新券助推全市场估值。四季度供给减量，转股溢价率受新券的影响将变小。

　　转股溢价率还需要考虑转债市场的需求变化，需持续跟踪机构行为的变化

　　根据上交所和深交所披露的8月转债持有者结构数据，持有转债规模均有提升。公募基金仍是持有主力，上交所、深交所持有转债规模环比小幅增加。保险机构增持较多,上交所、深交所环比增速在所有机构中靠前。银行理财减持较多，较上月环比下跌14.29%。

　　复盘2020年以来3次理财赎回压力较大阶段转债估值的变化，当债市明显调整，转债估值有压力，而转债指数涨跌需要叠加考虑权益市场表现。复盘2022年以来2次理财赎回压力较大阶段，上交所和深交所披露的转债持有者结构数据的变化，机构并不单边减持转债，而是考虑权益市场表现。

　　过去一周（9月4日-9月8日），中证转债指数下跌，且转股溢价率由于债市调整下降。转债市场成交热度小幅上升。板块方面，社会服务、家电、电子行业平均收益率排名前三，社会服务、电力设备、传媒行业转股溢价率上升幅度排名前三。

　　风险提示

　　债市超预期调整；转债供给超预期；历史经验不代表未来。