中诚信国际-9月工业企业利润数据点评：价格回落拖累企业营收增长，增量政策效果仍需加快释放-241029

　　价格和利润率水平偏低对工业企业利润形成压制，1-9月工业企业利润增速由正转负，微观主体经營承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-9月工业企业利润增速由正转负，同比下降-3.5%，较前值回落4.0个百分点;当月同比增速进一步降至-27.10%，为1998年以来的最低值，连续两月负增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-9月企业营业收入同比增长2.1%，增速小幅回落0.3个百分点，以价换量仍存。从量、价和利润率三方面看，价格水平偏弱、利润率偏低是导致工业企业利润和营业收入增速放缓的主要原因，9月工业增加值同比增长5.4%，在以旧换新政策带动下增速有所改善，较上月回升0.9个百分点;价格方面，9月PPI同比增速为-2.8%，较上月大幅回落1个百分点，是拖累本月工业企业营收增速的重要因素;利润率方面，1-9月工业企业营收利润率为5.27%，较去年同期大幅下降0.35个百分点;每百元营收中的成本和费用分别为85.38元和8.46元，较去年同期增加0.31元和0.12元，且均处历史高位，成本费用偏高压制利润率的改善。从企业周转情况看，9月产成品存货周转天数为20天，应收账款平均回收期为66.3天，分别较去年同期持平和增加0.3天，周转速度均为历史同期最慢水平。8月应收账款同比增长7.6%，占总资产比重升至14.7%，高于去年同期0.25个百分点，或反映出当前企业账款拖欠问题仍存。总体来看，9月工业企业利润增速由正转负，徹观主体或面临较大经营压力。国家统计局公布的1-8月规上亏损企业数量增速由负转正，同比增长3.9%。9月以来一揽子增量政策出台，即将出台的地方政府债务置换措施或将显著缓解企业账款拖欠问题，有利于企业资金周转的提速以及市场信心的恢复。但内需偏弱、价格水平和利润率偏低均不利于企业利润的修复，在去年四季度较高基数影响下，今年四季度工业企业利润增速回升或依然面临一定压力。

　　制造业利润大幅放级，其中装备制造业和消费品制造业利润下滑显著。1-9月不同行业利润增速延续分化格局，其中受PPI降幅扩大、基数抬升等因素影响，上游采矿业利润降幅扩大1.5个百分点，同比下降10.7%;或受出口减速拖累，制造业利润增速由正转负，同比下降3.8%，较前值大幅下降4.9个百分点，是拖累本月工业企业利润放缓的主要因素。具体来看，高技术制造业利润显著回落，同比增速为6.3%，较前值下降4.6个百分点，其中智能车载设备制造、可穿戴智能设备制造、智能无人飞行器制造等智能制造行业利润增速表现较好，同比分别增长27.5%、25.6%、10.2%。装备制造业利润同比增长0.1%，较上月回落3.7个百分点，各细分行业利润增速均有所放缓。受去年同期较高基数影响，制造业下游的消费品制造业利润大幅回落，1-9月累计同比增长2.4%，较前值下降6.0个百分点。或受煤炭等原材料价格走高的影响，9月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润延续放缓趋势，累计同比增长12.1%，增速较前值降低2.6个百分点。

　　中下游制造业利润总占比小幅回升，上游制造业和公共事业利润占比小幅回落。将41个工业行业划分为上游(采矿+原料)、中游(制造)、下游(消费)与公用事业四类来看，9月中游制造业利润占比回升0.6个百分点至47.1%，但其内部利润增速分化较大，铁路船舶、计算机通信等制造业利润均保持较高增速，1-9月分别同比增长28.2%和7.1%;专用设备、汽车、电气机械、仪器制造业利润增速均为负，其中汽车制造利润率今年以来首次转负，或受价格水平偏低、以价换量的影响。下游部门利润占比回升0.2个百分点至21.3%。上游行业和公共事业部门利润占比小幅回落0.6和0.2个百分点至20.2%和11.5%。或受高技术制造业利润保持较快增长影响，中下游制造业利润总占比提升0.8个百分点至68.3%。

　　国有企业和私营企业工业企业利润均较大程度回落，工业企业资产负债率保持稳定。从不同企业类型看，1-9月国有控股企业和私营企业工业企业利润均较前值有所回落，其中国有控股企业利润增速回落幅度较大，同比增长-6.5%，较前值下降5.2个百分点;私营工业企业利润同比增速由正转负，同比下降-0.6%，较前值回落3.2个百分点。从资产负债率看，不同类型企业基本保持稳定。1-9月国有企业、私营企业、股份制企业资产负债率均与前值持平，分别为57.4%、59.3%和58.7%，私营企业和股份制企业杠杆率均处较高水平。

　　内需偏弱、利润率偏低持续对于企业盈利形成压制，四季度增量政策效果仍待加快释放。9月以来工业生产增速有所改善，并且从高频数据来看，10月工业生产速度也有所加快，在钢铁、化工、汽车等开工率改善的带动下，CHIM生产高频指数均值从9月的0.01升至10月的0.34，但是价格水平持续低位运行、企业成本偏高利润率较低均不利于企业盈利修复。后续看，随着一揽子增量措施的实施和效果显现，尤其是财政支出显著加速，后续工业生产增速或进一步改善，为工业企业利润提供支撑。但内需偏弱的格局仍未扭转，并且11月初美国大选结果公布，若特朗普获胜或将对外需产生较大冲击，在去年较高基数下，四季度工业企业利润持续修复的基础仍需要进一步夯实，增量政策效果仍需加快释放。