国信证券-泡泡玛特-9992.HK-2023年收入利润全面恢复，IP运营和出海能力持续验证-240409

　　 2023年收入增长36.5%，利润增长迅猛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司营收63.0亿元，同比增长36.5%，主要由于国内线下店的恢复以及海外业务的高速增长；归母净利润10.8亿元，同比增长127.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司毛利率/净利率分别为60.4%/16.9%，分别同比增长2.9/6.7个百分点；费用率整体下降5.4个百分点至40.4%，其中销售/管理/财务费用率分别为31.6%/11.1%/-2.4%，分别同比下降0.02/3.6/1.8个百分点，在线上下大举开店以及乐园开业的情况下保持下降趋势。

　　头部IP维持强劲表现，IP打造与运营能力持续验证。1）2023年公司的头部IP持续维持强劲的表现，SKULLPANDA/MOLLY/DIMOO/THEMONSTERS全年收入分别为10.2/10.2/7.4/3.7亿元，分别同比增长20.3%/27.2%/27.6%/39.9%,主要得益于系列化产品的稳定表现。2）公司的PDC（Pop Design Center）团队经过多年打磨已较为成熟，截至2023年已有4个销售过亿的IP形象（小野、小甜豆、PINOJELLY、Zsiga），其中小野Hirono已成长为公司销售前五的IP，2023年收入3.5亿元，同比增长149.5%。

　　中国除港澳台地区业务稳健，海外及港澳台地区收入增长势头迅猛。1）2023年公司中国除港澳台地区收入52.4亿元，同比增长25.7%；其中，线下渠道收入30.3亿元，同比增长46.3%；零售店/机器人商店收入分别为24.8/5.5亿元，分别同比增长46.6%/44.8%；线上渠道同比下降6.5%至17.1亿元，其中抽盒机/天猫旗舰店分别下滑23.6%/30.4%,抖音平台销售收入同比提升431.2%至2.8亿元。2）公司的港澳台及海外地区收入10.7亿元，同比增长134.9%；海外线下零售店数量增长带动收入同比增长134.9%至10.7亿元；线上业务同比增长72.7%至1.6亿元。

　　风险提示：门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP运营打造低于预期等。

　　投资建议：看好潮玩龙头的IP运营能力和出海空间，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2024-2026年经调整后归母净利润分别15.6/19.2/22.9亿元，同比增速44/23/19%；摊薄EPS=1.16/1.43/1.70元，当前股价对应PE=21/17/14x。公司头部IP维持亮眼表现、新品推出稳定，IP打造与运营能力得到持续验证；海外市场持续推进、渠道持续扩张，成为公司新增长极；同时IP乐园、游戏产品（《梦想家园》）有望提升IP运营深度，长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强，继续维持“买入”评级。