国信证券-泡泡玛特-9992.HK-营收及利润同比向上，IP打造及海外市场值得持续期待-230904

　　核心观点

　　上半年营收及业绩同比向上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入28.14亿元、归母净利润4.77亿元、经调整净利润5.35亿元，同比分别增长19.3%、43.2%、42.3%；在2022年受外部因素影响导致利润大幅下滑之后，23年上半年营收与净利润实现触底向上；2）分区域来看，中国除港澳台实现营业收入24.38亿元，同比增长10.7%；港澳台及海外实现营业收入3.76亿元，同比增长139.8%，收入占比达到13.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　头部艺术家IP表现稳健，内部设计师团队PDC小野IP增长迅猛，IP打造运营能力持续得到验证。1）上半年SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO分别实现收入5.26、4.11、3.62亿元，同比分别增长14.0%、1.8%、21.3%，继续表现稳健；其中SKULLPANDA 2022年11月份推出的第八个系列《温度》截至2023年6月30日单系列销售收入达到2.55亿元。22年下半年推出的全新IPHACIPUPU上半年实现收入人民币0.69亿元；2）内部设计师团队PDC(PopDesign Center)推出的小野及小甜豆分别实现收入1.09（同比增长191.3%）、0.75亿元(同比下降7.2%）。

　　中国除港澳台线下渠道复苏，港澳台及海外渠道快速扩张。1）上半年中国除港澳台线下渠道实现营收14.5亿元，同比增长32.4%；其中零售店实现营收11.8亿元，同比增长32.3%；机器人商店实现营收2.7亿元，同比增长32.9%；线上渠道则同比下滑16.4%至8.2亿元，其中抽盒机及天猫旗舰店分别下滑31.4%、36.6%，抖音平台同比增长569%至1.1亿元；2）港澳台及海外零售店数量增长27家门店至38家，带动营收同比增长374.2%至1.65亿元；机器人商店达到106家（同比增长81家），营收同比增长556.5%至0.25亿元。

　　风险提示：门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP运营打造低于预期等。

　　投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年经调整后归母净利润分别为11.2/15.6/19.2亿元，同比增速135/40/23%；摊薄EPS=0.83/1.15/1.42元，当前股价对应PE=29/21/17x。公司头部IP表现靓眼，新品推出稳定，IP打造与运营能力得到持续验证；海外市场持续推进、渠道持续扩张，成为公司新增长极；同时IP乐园有望9月份落地运营、游戏产品（《梦想家园》）亦在持续推进中，长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强，继续维持“买入”评级。