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报告要点:
膳食营养补充剂领先企业,管理层经验丰富
1)膳食营养补充剂领先企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年,公司收入、归母净利分别为78.61、13.86亿元,2007-2022年CAGR分别为37.41%、37.15%;公司公告预计2023年归母净利15.94-18.71亿元,同比增长15%-35%,扣非归母净利14.24-17.21亿元,同比增长3.5%-25.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2)管理层经验丰富。公司实控人兼董事长为梁允超先生,截至23/10/27,共持有公司41.78%股权。梁允超先生从业20余年,曾任民营保健企业“太阳神”的江苏市场、上海分公司的负责人,1995年辞职创业,1998年瞄准VDS市场并率先将其引入国内,历经20余年将公司打造成VDS领先企业。
VDS行业:2023年市场规模约2,253亿元
1)2023年中国VDS市场规模约2,253亿元。根据欧睿数据,2023年中国维生素与膳食补充剂(VDS)行业零售总规模约2,253亿元,2009-2023年CAGR约9.45%,2023-2028年CAGR预计约为5.40%。
2)科技立身打造独特优势。2022年2月,公司确立了“科学营养”强科技企业转型战略的具体实施路径和月亮目标,致力成为全球科技力和创新力最强的VDS企业之一,通过“硬科技”产品力和科技竞争力,放大汤臣倍健独特优势。2023年公司在VDS行业的市占率领先,达10.4%。
渠道护城河稳固,产品、服务铸基石
1)渠道护城河稳固。公司通过药店、商场等非直销渠道起家,2012年销售终端数量已超过3万个,线下渠道市占率领先。2015年公司进军线上市场,2022年境内线上收入占比已达39%。
2)VDS标杆企业,产品、服务领先。公司坚持原料取自全球,通过产品差异化及优质服务,铸造坚固护城河。
线上加速渗透,多品类共促增长
1)多品类共促增长。2022年,公司提出,主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略,拓展全品类发展空间;大单品方面,超级大单品健力多继续巩固领导地位,其他潜力大单品采用差异化市场策略加速成长;同时公司加大对Life Space的资源投入,巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位。
2)线上加速渗透。公司全面发力线上,对标行业线上渠道渗透率(超4成)和公司线下渠道市占率领先的品牌效应,公司线上渠道市占率仍存提升空间,线上渠道收入有望保持较快增长。
投资建议
我们预计2023、2024、2025年公司归母净利分别为17.43、20.55、23.91亿元,同比增长25.77%、17.90%、16.36%,对应1月29日PE分别为15、13、11倍(市值265亿元),给予“买入”评级。
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