华鑫证券-有色金属行业周报：供应约束影响持续，铜锡价格延续强势-240421

　　黄金：年内美联储降息可能性仍在，黄金上涨空间仍较大

　　本周数据方面，美国3月零售销售环比为0.7%，超过预期的0.4%，数据显示美国居民消费增长动力仍存。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国3月新屋开工为132.1万户，低于预期的148.5万户和2月的154.9万户。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总结而言，本周美国经济数据显示美国居民消费仍然稳健，而地产有所降温。

　　美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（2024年FOMC票委）本周发言显示出对通胀持续回落的信心。他本周表示FOMC当前（利率）政策具有限制性。美国经济正在放缓，但这个速度是缓慢的。薪资增速比通胀速度更快。通胀处于朝着2%这一目标回落的正轨之上。并不急于实现通胀回落至2%，可以保持耐心。仍然预计美联储今年将降息一次。灵活的工作方式已经对房地产造成巨大的影响。

　　TIPs债券隐含的通胀预期仍然坚挺，为黄金价格提供支撑。此前我们认为是贵金属交易逻辑切换到了抗通胀属性，短期来看，TIPs债券隐含的通胀预期从上周的2.39%提升到了本周的2.41%。

　　我们认为短期美国经济数据超预期及CPI导致降息开启时点延后，但是需要降息的操作预期不变。叠加我们认为黄金部分开启抗通胀的交易预期，黄金价格仍有较大上涨空间。

　　铜、铝：铜价延续上涨，国内库存略有累积

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9833美元/吨，环比+303美元/吨，涨幅3.19%。SHFE铜收盘价79150元/吨，环比+2660元/吨，涨幅3.48%。库存方面，LME库存为122125吨（环比-2300吨，同比+70250吨）；COMEX库存为26810吨（环比-2188吨，同比+385吨）；SHFE库存为300045吨（环比+322吨，同比+154029吨）。三地合计库存448980吨，环比-4166吨，同比+224664吨。SMM统计国内铜社会库存当周为40.35万吨，环比-0.17万吨。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20350元/吨，环比-240元/吨，跌幅1.17%。库存方面，本周LME铝库存为504000吨（环比-19100吨，同比-69575吨）；国内上期所库存为228537吨（环比-3228吨，同比-33107吨）；SMM国内社会铝库存为84.4万吨（环比-1.0万吨，同比-12.2万吨）。

　　铜行业方面，中国铜精矿TC现货本周价格为3.40美元/干吨，环比-0.60美元/干吨，铜精矿TC仍处在较低位置。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为69.75%，环比-2.21pct；本周再生通制杆开工率31.76%，环比-17.44pct。铜下游消费端开工强度略有下降，但是铜精矿过低的TC约束了精炼铜供应，预计铜价仍将保持强势。

　　电解铝下游方面，国内本周铝型材开工率为56.8%，环比1.8pct，同比-9.2pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为64.2%，环比+2.4pct，同比+5.8pct。总结而言，型材开工短期略有下滑，但是线缆开工持续上升，铝整体需求仍有进一步好转迹象，铝价易涨难跌。

　　锡：精炼锡价格大幅上涨

　　价格方面，国内精炼锡价格为264060元/吨，环比+15010元/吨，涨幅6.03%。库存方面，本周国内上期所库存为14486吨，环比+388吨，增幅为2.75%；LME库存为4215吨，环比+100吨，增幅2.43%；上期所+LME库存合计为18701吨，环比+488吨，增幅为2.68%。

　　供应端扰动继续，海外需求强势，预计锡价仍将保持强势。供应方面，近期佤邦工业矿产管理局就矿区问题发布两个通知，通知着重强调了曼相地区各个矿硐需要严格遵守佤邦中央经济计划委员会对于停工，停产的相关文件规定，如果违反规定，会追究法律责任。需求方面，海外需求恢复强劲，但国内实际锡焊料订单并未出现明显增长，下游企业以刚需采购为主。

　　我们认为当前LME库存持续回落，预计缅甸地区迟迟不恢复生产造成了供应的紧张。国内虽然需求平平，但是海外需求强势，预计锡价维持偏强走势。

　　锑：锑价高位延续上涨，关注去库情况

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为95380元/吨，环比+3500元/吨，涨幅3.81%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3440吨，环比-80吨，跌幅2.27%。

　　整体来看，锑价高位持稳，库存小幅去库。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍未开启降息，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：TC紧张致供应短缺影响持续，铜价运行偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：旺季需求有望带动去库，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级

　　锡：供应预期偏紧，海外需求强势，锡价偏强看待。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：价格温和上涨，长逻辑支撑远期价格。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　推荐中金黄金：央企背景，股东资产注入预期。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期等。