海通国际-晨会纪要-240704

　　Oscar Wang：特斯拉(TSLAUS)：二季度交付超预期，新促销政策与Robotaxi发布助推业绩反弹

　　事件

　　7月2日，特斯拉公布二季度交付成绩：二季度共交付443,956辆汽车，超华尔街平均预期；其中422,405辆为Model 3/Y，其他车型为21,551辆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，特斯拉二季度部署了9.4 GWh的储能产品，创下季度最高记录。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）乘联会数据显示，特斯拉上海超级工厂在6月交付了71,007辆汽车，较上月5.5万辆环比增长7.3%。今年第二季度，特斯拉在国内的销量环比上升了10.2%。

　　点评

　　二季度销量见底，再推全新免息方案促三季度销量向上。7月1日，特斯拉中国公布了最新的5年0息政策，为特斯拉中国年内第三次发布分期免息政策。相较于前两次力度和范围均更高。特斯拉中国曾于4月将Model 3/Y/S/X全系降价1.4万元以应对价格战，之后并未再调整价格。同月，特斯拉首次推出“0利息”分期购车优惠政策，购买Model 3/Y的后轮驱动款享3年免息，而5年60期免息政策主要针对置换车。6月，特斯拉进一步发布了5年0息分期政策，购买Model 3/Y标准续航版可享，而在本次7月最新购车权益中，长续航四轮驱动版车型也囊括在内。根据目前标准年费率2.5%估算，通过5年0息政策购买Model Y最高可省超2.6万元，实实在在降低了消费者的购车门槛。我们认为特斯拉的国内销量已触底，进入三季度初，公司一改以往策略，推出更大胆的促销方案。这表明在全年销量压力面前，特斯拉积极应对，采取多样化的促销手段以激发市场潜力，我们预计这将促进交付量持续回升。

　　Robotaxi下月亮相，FSD平顺性优化至关重要。特斯拉将在8月8日发布Robotaxi，将高度依赖FSD的性能和平顺性。上月初，马斯克曾表示FSDV12.4版本进步非常显著，应命名为FSDV13。然而，由于将太多精力放在干预性操作的训练而忽略了正常驾驶的训练，导致V12.4.2版本因驾驶平顺性不足而延期推送。马斯克表示，下一代人工智能模型极具潜力，其参数数量将增加约5倍，在不升级车辆推理计算机的情况下是很难实现的。我们预计公司将力争在Robotaxi发布的同时推送FSDV12.5大版本，驾驶平顺性和安全性有望进一步提升。根据特斯拉2023年影响力报告，开启FSD的车辆事故率正显著下降。2023年每百万英里事故率为0.21起，同比下降32%。尽管FSD的事故率仍比Autopilot的事故率高17%，且受到各种因素影响，但FSD的事故率仍低于美国平均水平的1.49起/百万英里。我们认为特斯拉将持续加快FSD的优化和迭代节奏，Robotaxi的投产和商业模式落地有望带动盈利水平快速提升。

　　风险

　　FSD和人形机器人开发不及预期，产能爬坡与新品发布不及预期，宏观经济下行等。