海通国际-晨会纪要-240702

　　Amber Zhou：7月交易三中全会预期

　　港股6月缩量下跌，科技活跃。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】恒生指数自5月21日开始已回调10%，抹去4月22日至5月20日的一半涨幅；恒生科技已回调14%；上证综指期间跌6%，创业板指跌10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5月17日央行重要地产政策利好落地后，市场随后反而走出利好出尽的兑现。6月较5月港股大幅缩量30%，A股缩量20%，5月入场的交易资金不断离场，使得指数全月下跌期间只有弱反弹。同时人民币汇率持续贬值，中国国债期货突破前高，30年期国债收益率跌破2.5%，压制市场反弹。6月南向资金延续流入876亿港元，占港股成交比例从20%左右下降至17%；北向资金从5月的流入放缓变为6月全月持续流出共444亿，对应A股从震荡行情转为单边下跌。6月指数下行而政策和逻辑支持的科技股在美股科技巨头的带动下持续活跃。

　　上半年GDP中投资加速回落，出口对冲；下半年出口面临压力，预计投资降幅收窄。5月金融和经济数据仍弱，下半年出口面临欧盟贸易战影响以及全球经济复苏能否持续的问题，且海运费不断攀升可能对出口动力有所抑制。上半年投资加速回落，但我们预计下半年降幅逐步稳定后出现收窄。土地成交价格往往领先于房地产开发投资的3-4个季度；自2023年11月起，土地成交价格已呈现出触底回升的态势，预示着房地产开发投资活动存在增长动力，预计房地产开发投资增速将在今年下半年逐步收窄降幅。5月份房地产开发资金累计同比下降24.3%，降幅较之前略有收窄，有逐步企稳迹象，其中国内贷款成为资金来源的重要支柱，占比达到16%，反映出金融机构对房企的信贷支持力度加大。

　　三中全会交易关注新质生产力、房地产托底政策。二十届三中全会将于7月15日至18日召开，主题为“研究进一步全面深入改革、推进中国式现代化问题”。我们认为国家安全及科技创新将是一个重要议题。在中央经济工作会议就已经明确发挥新质生产力在传统产业转型升级和新兴产业和未来产业中的作用。投资方向来看：港股互联网龙头公司盈利改善，短期调整后有望修复；A股科创板中卡脖子行业占比高，且有大基金和科创板八条改革尤其是鼓励并购重组的利好，可能成为未来的投资重点，短期科创板还在底部酝势阶段，长期来看极具性价比；国防军工在国防预算支持和航空卫星船舶领域竞争力提升的情况下有望实现高质量发展，业绩有改善预期。

　　房地产方面，5月17日重磅政策基本到位，地产成交环比也略有提升，我们认为三中全会将为房地产方向的高层决策做一个收尾，后续更多靠推动地方政府落实为主。5月17日之后，各地已纷纷出台去库存措施，例如城投收储、政府收储、以旧换新、降低首付比例和房贷利率下限等，多措并举消化存量房产。港股和A股的房地产指数几乎跌回原点，预计后续有所修复。此外，财税改革、电力改革和城乡融合发展也值得关注。

　　回调到位后预计7月市场开始交易三中全会预期展开B浪反弹。一般熊市完结后的第一波涨幅结束后会出现一个月左右的急跌，急跌后大概率出现反弹；目前第一波回调基本到位，市场对利好政策的期待或令市场提前开始交易三中全会预期，进入B浪反弹。当前财政政策加码，超长期特别国债开始布局，房地产收储也逐步落地利于股市企稳，但我们认为短期的地方政府化债政策还需要进一步的政策精准扶持；三中全会的大政策的效果仍需时间检验；同时下半年还有美国大选的消息扰动。当前已经进入高盈亏比区间，部分品种已经可以逐步布局；不过当下市场情绪仍然低迷，观望情绪浓厚，或拉长震荡时间；因此下半年可能有较长时间窗口进行全面布局，B浪反弹结束后或仍有C浪回调的机会再次布局。

　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵。