安信证券-虹软科技-688088-盈利拐点向上趋势确立，智能商拍产品正式上线-231028

　　事件概述：

　　10月27日，虹软科技发布2023年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年前三季度公司实现营业收入5.03亿元，同比增长28.67%；实现归母净利润8165.73万元，同比增长53.16%；扣非归母净利润7526.30万元，同比增长609.74%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q3保持高增，盈利拐点向上趋势确立

　　收入端，2023年前三季度公司实现营收5.03亿元，同比增长28.67%，保持高增。分业务来看，1）智能手机视觉业务实现营收4.54亿元，同比增长29.81%，呈快速修复态势，主要由于公司智能超域融合(Turbo Fusion)系列产品实现批量出货，使得公司移动智能终端视觉业务营收逆势高增。2）智能驾驶业务实现收入0.38亿元，软件收入0.3亿元，占比进一步提升。我们认为，公司移动智能终端视觉业务新品处于放量期，收入增长具备持续性；智能驾驶业务转型阵痛期逐渐见底，前装业务发展势头良好，公司营收底部反转拐点逐渐清晰。利润端，随着营收恢复增长，公司利润开始加速释放，单Q3利润率为19.44%，较去年同期上升21.4pcts，环比上升7.3pcts，盈利拐点右侧确立。

　　智能汽车业务单Q3增速超300%，趋势向好

　　2023年前三季度，公司智能驾驶业务实现收入0.38亿元，其中软件收入0.3亿元，单Q3同比增长318%。我们认为智能汽车业务的增速回升标志了公司智能汽车业务初步完成前后装动能切换。由于公司智能汽车前装的商业模式与手机端保持一致，采用软件授权的模式，且收入确认需等到定点车型量产交付后，因此其收入的增长节奏与累计量产的车型数呈正相关。根据公司三季报，目前分别搭载了公司DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、3DAVM、智能后备箱（智能尾门）等舱内外算法的量产出货车型已有数十款，主要知名车型和品牌包括理想L9，长城哈佛、欧拉、坦克，合众哪吒，长安，奇瑞，东风，吉利等。长期来看，我们看好公司在智能汽车尤其是智能座舱的领域中，延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础、优秀的商业模式、可靠的工程化落地能力，以及视觉算法技术领先性，在汽车智能化的浪潮中，实现中长期增长动能切换。

　　智能商拍产品上线，再次打开成长空间

　　根据公司官方微信公众号，10月23日，虹软PhotoStudioAI智能商拍摄影云工作室(Beta)上线，基于虹软视觉大模型的创新云服务平台，将为有商拍需求的电商、团队和个人提供全方位的商拍解决方案。根据共研网统计，2021年我国网络零售平台店铺数量达2200万家，其中衣帽服饰类店铺占比为27.28%，达600万家，而当前该类店铺的商拍模式存在着成本高企、效果受限、过程耗时、操作繁琐、模特缺乏、反馈延迟、复用性差等问题，因此行业对于智能商拍工具存在可观的需求。我们认为，公司长期深耕计算摄影，对于人体和物体相关边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等技术有着深厚的积淀，且已在智能手机市场中得到了充分的验证。我们预计，公司智能商拍产品有望大幅打开公司的成长空间，未来可期。

　　投资建议：

　　公司以视觉AI算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并通过技术外延切入智能汽车赛道。当前公司两大核心业务均迎来积极变化，业绩反转值得期待。我们预计公司2023-2025年收入分别为6.99/9.63/13.46亿元，归母净利润分别为1.10/1.96/3.48亿元，维持买入-A投资评级。考虑到公司产软件授权的商业模式和在AIGC领域的前瞻布局，我们采用PS进行估值，给予6个月目标价51.65元/股，对应2023年30倍动态市销率。

　　风险提示：1）公司新业务开展不及预期的风险；2）公司核心技术迭代速度不及预期的风险；3）智能手机行业发展不及预期的风险；4）市场竞争加剧的风险。