天风证券-中国东方教育-0667.HK-培训需求逐步复苏-240406

　　公司发布2023年年报

　　23年营收39.79亿元，同比+4.2%；净利2.73亿元，同比-25.8%；调后净利2.81亿元，同比+5.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　学校及中心总数达245所，23年全年新培训人次及新客户注册人数为15.3万人，同比+13.8%

　　分品牌看：新东方收入18.65亿元（占比46.9%，同比-2.7pct），同比-1.4%；

　　欧米奇收入3.3亿元（占比8.3%，同比+0.6pct），同比+12.4%；

　　美味学院收入0.49亿元（占比1.2%，同比-0.2pct），同比-12.8%；

　　新华电脑收入7.4亿元（占比18.7%，同比-0.7pct），同比+0.3%；

　　华信智原收入0.33亿元,（占比0.8%，同比-0.2pct），同比-16.6%；

　　万通收入8.47亿元（占比21.3%，同比+2.5pct），同比+17.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　截止2023年末中国东方教育学校及中心数目为245所，同比+1所，具体来看：烹饪技术分部学校及中心数目为140所，其中新东方烹饪教育76所，同比-1所，欧米奇西点西餐教育46所，美味学院18所，同比-2所。

　　信息技术及互联网技术分部学校及中心数目为59所，其中新华电脑教育39所，同比+1所，华信智原DT人才培训基地20所，同比-1所。

　　汽车服务（即万通汽车教育）学校及中心数目为41所，同比+2所。

　　时尚美业（即欧曼谛时尚美业教育）学校及中心数目为5所，同比+2所。

　　新培训人次/客户注册人数，及分品牌来看：

　　新东方新招生5.84万人次，同比+13.9%；欧米奇新招生1.44万人次，同比+23.2%；美味学院新招生1万人次，同比+9.8%；新华电脑新招生2.7万人次，同比+1.5%；华信智原新招生2763人，同比-8.7%；万通新招生3.68万人次，同比+18.5%；欧曼谛新招生3406人，同比+125.7%。

　　按课程划分，长期课程平均培训13.1万人次，同比+0.4%（其中，一年以上两年以下课程0.76万人次，同比+8.9%；两年以上三年以下课程2.36万人次，同比-36.9%；三年课程10.0万人次，同比+15.8%；短期课程平均培训1.6万人次，同比+29.4%。

　　分品牌看：新东方平均培训人次/客户注册人数5.85万人次，同比-2.8%；

　　欧米奇平均培训人次/客户注册人数0.48万人次，同比+7.0%；

　　美味学院平均培训人次/客户注册人数859人次，同比-11.6%；

　　新华电脑平均培训人次/客户注册人数4.1万人次，同比-2.1%；

　　华信智原平均培训人次/客户注册人数496人次，同比+15.1%；

　　万通平均培训人次/客户注册人数3.9万人次，同比+15.6%；

　　欧曼谛平均培训人次/客户注册人数1955人次，同比+128.7%。

　　23年全年中国东方教育平均培训人次及平均客户注册人数为14.7万人，同比+2.9%

　　新学校起步期，相关成本影响公司毛利。23年公司毛利率48.0%，同比-1.5pct；毛利率减少主要原因是收入成本项下的教职工薪资及福利大幅增长所致。

　　其中新东方毛利率49.9%，同比-3.9pct；

　　欧米奇毛利率48.0%，同比+13.0pct；

　　美味学院毛利率46.4%，同比+8.4pct；

　　新华电脑毛利率49.3%，同比-3.1pct；

　　华信智原毛利率48.0%，同比-7.7pct；

　　万通毛利率49.8%，同比+1.1pct。

　　费用端：销售/行政/财务费用率分别为26.1%/13.3%/3.5%，同比+1.3/-0.1/-0.6pct。销售费用变动主要系公司为推广和巩固集团的知名品牌，聘请专业顾问为新东方设计新形象“熊猫厨师长”以向公众展示更有活力及年轻的形象，同时公司为招生投放更多广告资源所致；行政费用增加主要由于年内差旅及会议等商务活动增加所致。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　中国东方教育作为中国提供职业技能教育先行者，课程有针对性地满足职业技能教育领域未获满足的需求，缩小雇主与学生间供需缺口，专注三大行业领域，校园网络遍布全国。

　　基于本次年报，我们调整FY24-26年盈利预测，下调收入及净利预期，主要系2023年毛利率减少等因素或继续影响FY24-26表现；我们预计FY24-26收入分别为44亿人民币、49亿人民币、55亿人民币（FY24-25原值分别为47.0、52.7亿人民币），FY24-26归母净利分别为3.4、4.0、4.7亿人民币（FY24-25前值分别为5.1、6.1亿人民币），FY24-FY26调后净利分别为3.8亿人民币、4.6亿人民币、5.5亿人民币，EPS分别为0.15、0.18、0.22元人民币/股，PE分别为14、12、10X。

　　风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈等风险。