国信证券（香港）-长城汽车-2333.HK-哈弗多款新车即将上市，或带动品牌销量快速回升-240507

　　新能源与海外销售延续高速增长

　　长城汽车公告的数据显示，2024年4月，公司汽车销量录得9.48万辆，同比增长1.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，哈弗品牌销售4.7万辆，同比下降约10%，坦克品牌销售2.05万辆，同比增长87.5%，长城皮卡销售1.8万辆，同比下降约3%，WEY品牌销售0.45万辆，同比增长87.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）哈弗品牌销量同比下滑，主因销量较大的H6即将换代，产销节奏阶段性调整。坦克品牌月销再次突破2万辆，显示其在硬派越野细分市场地位稳固。

　　2024年1-4月公司汽车销量录得37万辆，同比增长18.2%。其中，哈弗品牌销量同比增长15.1%，坦克品牌同比大增98.3%，WEY品牌同比大增143.4%，欧拉品牌同比下滑26.1%，长城皮卡同比下滑8.8%。

　　2024年4月，公司新能源车销量2.24万辆，同比增长约51%；1-4月公司新能源汽车销量录得8.16万辆，同比增长91.27%。2024年4月，公司海外销量录得3.61万辆，再创海外月销之历史新高。1-4月公司海外销量录得12.9万辆，同比增长74.7%。

　　2024Q1收入同比高增，盈利表现较佳

　　2024年一季度，公司实现营业收入428.6亿元人民币（下同），同比增长47.6%；股东应占净利润录得32.3亿元，创下公司一季度盈利的最高记录。一季度扣非后股东应占净利润20.2亿元。

　　公司2024年Q1收入实现高速增长，主因：1、汽车销量规模快速增长（一季度公司汽车销量录得27.5万辆，同比增长25.1%）；2、产品结构持续向上，平均售价继续提升。公司一季度盈利表现良好，我们认为主要原因在于：1、收入高速增长；2、毛利率回升至相对较好水平（Q1毛利率录得20.04%）；3、费用增速控制的较好（Q1销售费用同比增长17.3%，管理费用同比下降5.5%，研发费用同比增长27.7%）。

　　哈弗多款新车即将上市，或带动品牌销量快速回升

　　哈弗品牌方面，换代哈弗H6、换代哈弗H9两款车型已于北京车展正式亮相，预计二季度将陆续正式上市。后续哈弗品牌还将有改款枭龙及枭龙max即将上市。我们预计前述几款车型正式上市以后，将有效带动哈弗品牌总销量快速回升。此外，公司旗下WEY品牌及欧拉品牌，预计在年内还将有多款新增或改款新能源车型上市。

　　年中前后销量增速或明显提升

　　我们预计2024年中前后，公司汽车销量增速有望明显提升，主要理由如下：1、哈弗品牌二季度多款重磅新车陆续上市，有望为公司带来明显的销售增量。2、预计公司海外销售将持续发力，并带动总销量快速增长。3、国内汽车市场政策促进力度较大，有利于车企销量的稳步走高。

　　盈利预测

　　我们预测公司2024年收入规模将达到2100亿元或以上，主因：1、汽车销售规模有望继续扩大，其中新能源车、出口销售或成为带动销量增长的主力；2、产品结构持续向上，高售价车型占比提升，带来的单车收入的不断上升。我们预测公司2024年净利润将重回增长轨道，主因：1、产销规模持续扩大；2、新能源车业务整体效率有望提升；3、产品结构持续向上，或带来整体毛利率的回升。

　　估值与投资评级

　　长城汽车（02333.HK）港股2024年5月7日收盘价为12.12港元，对应我们的2024年预测业绩PE约10.8倍，PB约1.3倍。公司在大众车型市场品牌与车型布局全面，随着众多换代及大改款车型的上市，预计后续公司相关品牌销量将持续走高。公司在硬派越野车和皮卡领域的显著领先优势，也有助于公司充分享受市场需求的持续增长。空间广阔的海外市场，则有望成为带动公司持续增长的新赛道。我们认为公司有望凭借自身深厚的技术积累，完备且富有特色与优势的产品矩阵，在激烈的市场竞争中持续提升销量，并逐步扩大份额。维持买入评级。

　　（注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理）

　　风险提示

　　车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，海外市场拓展不顺利。