国信证券（香港）-航空运输行业：4月淡季客座率环比回升，供需状况继续好转-240522

　　民航旅客周转量同比2019年连续四个月实现正增长

　　根据中国民航局的数据，2024年4月，民航旅客周转量较2019年同期增速录得3.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，国内航线旅客周转量同比2019年增长13.3%，国际航线旅客周转量同比2019年增速录得-20.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至4月，民航旅客周转量同比2019年已实现连续四个月正增长。

　　2024年1-4月，民航累计旅客周转量较2019年同期增长7.5%，其中国内航线旅客周转量同比2019年增长18.5%，国际航线旅客周转量同比2019年增速录得-22.6%。

　　航空公司方面，2024年4月，国航、南航、东航旅客周转量较2019年同期增速分别录得13.7%、0.8%、4.7%，合计增速为6.1%。

　　客座率环比回升，供需状况继续好转

　　航班效率方面，根据中国民航局的数据，2024年2、3、4月，民航正班客座率分别录得85%、81.6%、81.9%，已连续三个月位于80%以上。2019年同期客座率分别为86.1%、83.4%、83.2%。4月份虽是淡季，但整体客座率环比有所回升，表明行业供需状况继续好转。航空公司方面，2024年4月，国航、南航、东航客座率分别录得78.8%、83.1%、81%。其中，国航与南航4月客座率较3月份均有回升。

　　航司盈利能力有望逐季改善

　　2024年一季度，三大航盈利状况并不算理想，我们认为主要有以下两点原因：1、淡旺季需求波动导致票价浮动较大；2、航油成本相对较高。而展望2024全年，我们认为航司盈利能力有望逐季改善，主要理由如下：1、宏观经济持续好转或带动整体航空出行需求稳步增加；2、国际航线继续恢复，有助于海外出行需求的持续释放；3、预计民航供给增速将维持低位，供需状态将逐步改善，客座率及票价水平有望提升。

　　投资策略及重点关注公司

　　4月下旬以来，随着港股市场氛围明显好转，航空股主要品种也出现显著回升，但整体股价水平仍处于低位。我们认为未来中期民航业供需状态大概率将逐步改善，航司盈利能力有望逐季好转，目前时点仍是较好的布局时机。维持跑赢大市之行业评级。具体品种方面，建议关注运力提升相对较大，潜在业绩弹性较高的中国国航（00753.HK，未评级），以及业务规模最大，运营效率较佳的中国南方航空（01055.HK，未评级）。

　　（注：以上数据均来自中国民航局、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理）

　　风险提示

　　国际航线恢复进度不及预期；宏观经济好转不及预期；油价出现大幅上涨。