东方证券-经纬恒润-688326-2季度经营性盈利环比减亏，汽车电子产品线拓展-240916

　　核心观点

　　业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年营业收入20.27亿元，同比增长19.4%；归母净利润3.33亿元，去年同期为-0.89亿元；扣非归母净利润-3.87亿元，去年同期为-1.10亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2季度营业收入11.38亿元，同比增长18.7%，环比增长27.9%；归母净利润1.42亿元，去年同期为-0.02亿元，上季度为-1.92亿元；扣非归母净利润-1.67亿元，去年同期为-0.17亿元，上季度为-2.20亿元。公司毛利率水平下滑以及较高的研发费用对上半年经营业绩形成拖累，2季度利润端亏损环比收窄。

　　上半年毛利率及经营性现金流承压，2季度费用率环比下降。上半年毛利率22.6%，同比下降5.0个百分点；2季度毛利率20.9%，同比下降7.6个百分点，环比下降3.8个百分点，预计主要系产品结构变化，电子产品业务占比提升以及车市竞争激烈，降价压力传导至供应商所致。上半年期间费用率42.1%，同比增长6.0个百分点，其中销售费用率同比增长2.1个百分点，主要系职工薪酬及售后服务费用增长所致；研发费用率同比增长1.4个百分点，主要系公司前瞻性布局，储备相关人才技术所致。2季度公司期间费用率环比好转，环比减少13.5个百分点至36.2%，主要系营收环比增长及研发费用环比减少所致。上半年经营活动现金流净额-7.27亿元，去年同期为-6.25亿元，主要系支付货款及职工薪酬增加所致。

　　汽车电子产品线持续拓展。上半年电子产品业务营收16.80亿元，同比增长32.9%，占比82.9%，同比提升8.4个百分点；上半年电子产品业务毛利率19.2%，较2023年减少0.6个百分点。公司整车电控产品全覆盖布局基本完成，形成“分布式电控单品-域控产品-L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。公司在推进各分布式汽车电子产品迭代的同时整合资源推出域融合产品，公司区域控制器配套车型销量不断提升；集成公司复杂域控软件的底盘域控制器已配套多款车型；ARHUD产品新增主流车型配套并开始量产；T-BOXEntry系列获得定点下半年量产；高端装备电子产品获得客户新订单，市场认可度逐渐提升。

　　研发服务及解决方案业务实现客群扩大。上半年研发服务及解决方案业务营收3.40亿元，同比减少19.1%。上半年公司发布多个版本功能软件，主要软件产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink实现客群拓展，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽、小米、奇瑞、重汽等客户。公司天津新生产基地已于8月7日正式投产，马来西亚工厂提升出货量以满足国际化需求。

　　盈利预测与投资建议

　　调整毛利率、费用率等，预测2024-2026年EPS分别为0.05、1.74、2.34元（原0.05、1.74、2.42元），维持可比公司25年PE平均估值39倍，目标价67.86元，维持买入评级。

　　风险提示

　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。