万联证券-华润三九-000999-点评报告：CHC业务实现快速增长，费用优化-240424

　　报告关键要素:

　　2024年4月19日，公司发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司实现营业收入72.94亿元（+14.82%），归母净利润13.64亿元（+18.49%）、扣非归母净利润13.28亿元（+17.38%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点:

　　CHC业务实现快速增长，处方药业务保持良性发展态势。核心CHC健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，实现快速增长。消费者需求持续、感冒高发期的延续助推999感冒灵的市场需求释放，实现较好增长。999感冒药品牌力提升带动其他细分品类产品如999抗病毒口服液、999板蓝根颗粒、999小柴胡颗粒强势崛起；处方药业务持续丰富产品线，国药业务持续稳固业务发展基础，积极应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务保持良性发展态势。

　　昆药集团融合工作稳步推进。完成昆药集团和公司百日融合、一年融合，为三年融合工作奠定深厚基础。昆药集团发布未来五年（2024年2028年）的战略发展规划，重点打造以三七系列产品为核心的慢病管理以及以“昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台。昆药集团推出“777”全新品牌，以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。渠道方面，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，三九商道与昆药商道实现合作共赢。

　　持续进行创新药、改良创新药、仿制药、经典名方等的开发或引进。截至2024Q1，公司中药研发管线布局包括治疗急性缺血性脑卒中的KYAZ01-2011-020（昆药集团），处于临床2期阶段；治疗痛风的改良型新药KYAH02-2020-149（昆药集团），处于IND受理阶段；呼吸、心脑、消化等治疗领域的在研经典名方三十余首，提交上市申请4首，其中苓桂术甘颗粒于3月29日获批。

　　费用优化。2024Q1，公司实现毛利率53.42%（下降0.65个百分点），净利率19.92%（上升0.57个百分点）。费用率方面，销售费用率21.41%（减少0.69个百分点）、管理费用率4.64%（减少0.22个百分点）、财务费用率-0.32%（减少0.21个百分点），三项费用率合计25.73%(减少1.12个百分点)。

　　盈利预测与投资建议：公司是中药OTC行业龙头，OTC多个细分品类在行业领先，公司持续夯实OTC业务行业地位，实现稳步增长；昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们预计公司，2024/2025/2026年营业收入分别为291.91亿元/335.09亿元/372.84亿元，对应归母净利润为33.90亿元/38.45亿元/42.63亿元，对应EPS3.43元/股、3.89元/股、4.32元/股，对应PE为17.39/15.32/13.82（对应2024年4月23日收盘价59.64元）。基于公司是中药OTC龙头,品种和品牌拓展能力强，维持“买入”评级。

　　风险因素：配方颗粒和中成药集采超预期风险，昆药融合不达预期风险，研发进展不达预期风险等