开源证券-青岛啤酒-600600-公司信息更新报告：吨价增速提升，成本压力放缓-230828

　　收入稳定增长、利润快速增长

　　2023H1公司营收215.9亿元，同比+12.03%；扣非前后归母净利润34.26、32.28亿元，同比+20.11%、+24.61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q2营收108.86亿元，同比+8.16%；扣非前后归母净利润19.74、18.78亿元，同比+14.40%、+19.76%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）维持2023-2025年归母净利润预测44.56\51.62\58.66亿元，对应2023-2025年EPS 3.27\3.78\4.30元，当前股价对应28.9\25.0\22.0倍PE，高端化趋势依旧，维持“增持”评级。

　　结构受益现饮渠道修复明显改善

　　2023Q2单季啤酒销量同比增2.7%、吨价增5.3%，环比2023Q1销量增速有所放缓，主因2022Q2期间5-6月渠道补库存导致基数较高；吨价增速环比2023Q1有所提升，主因中高端以上品牌占比提升。分品牌看，公司主品牌、副品牌增速同比+8.9%、-3.6%，其中中高端以上产品销量同比增18.6%，中高端及主品牌增速明显提升，主因旺季到来餐饮等现饮渠道恢复。分区域看，2023H1山东、华北、华东、华南、东南地区收入同比+13.5%、+10.8%、+13.9%、+7.8%、+6.4%，净利润同比+16.6%、+8.8%、+129.6%、+21.9%、+14.3%，沿黄河区域市场山东、华北继续保持快速稳健增长，沿长江和沿海市场盈利持续修复。

　　成本压力放缓，盈利能力持续改善

　　2023Q2归母净利率同比+0.99pct，其中公司毛利率同比+1.76pct，主因中高端以上占比提升带动产品结构升级影响；吨成本同比+2.3%，成本虽有上涨但比2023Q1明显放缓。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.19、-0.41、-0.01、+0.12pct，整体费用率控制较好。其他收益/收入同比-0.77pct。

　　2023H2成本有望下降，业绩确定性强

　　相对来看啤酒板块需求韧性仍强，强厄尔尼诺下2023Q3啤酒销量仍有望较高基数下实现正增长。叠加大麦、纸箱等原料价格开始回落，相对较低成本的澳洲大麦有望于2023Q3体现，啤酒2023Q3业绩确定性强，板块仍有较高的配置价值。

　　风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险