国金证券-中航重机-600765-新品开发导入利润阶段性承压，股权激励彰显长期信心-231029

　　事件

　　2023年10月29日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收79.68亿元（同比+3.2%，剔除卓越出表和税收政策调整同比+17.4%）、归母净利润10.27亿元（同比+12.2%）；23Q3实现营收24.64亿元（同比-6.7%）、归母净利润2.50亿元（同比-29.6%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　行业节奏放缓下龙头经营稳健，新品拓展利润阶段性下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司作为航空结构件供应商份额持续提升，新品类拓展营收稳健增长。公司研发投入增加利润阶段性下滑，但新产品研制和强链、固链、稳链投入增加为新增产品订单奠基，支撑长期发展。

　　降本增效毛利率提升，研发投入增加净利率承压。公司23Q1-Q3毛利率33.4%，同比+4.1pct；其中Q3毛利率31.0%，同比+0.7pct。公司推进降本增效，产品结构优化。公司23Q1-Q3归母净利率12.9%，同比+1.0pct；其中Q3归母净利率10.2%，同比-3.3pct。公司加强大锻件等新产品、新市场开发，公司前三季度研发投入5.5亿，同比+156.6%；其中Q3研发投入2.0亿，同比+170.4%。

　　宏山并表完成产品验证推进，积极备货静候新订单落地。公司23Q3固定资产39.9亿，较期初+66.1%。宏山锻造进入并表范围推进产品验证，大锻件产能扩充。公司23Q3存货37.6亿，较期初+13.5%；预付款项2.4亿，较期初+128.9%；合同负债5.3亿，较期初-12.5%，但环比降幅收窄。公司积极备货备产，静候新订单下放。

　　股权激励方案落地，彰显长期发展信心。公司二期股权激励预计授予高管及核心员工330人不超过1338.8万股，占总股本0.91%，授予价格13.2元/股。业绩考核目标为每年加权平均ROE分别不低于8.08/8.18/8.28/8.38%、营收复合增速不低于12%、营业利润率分别不低于15.6/16.0/16.4/16.8%，且均不低于对标企业75分位值。方案覆盖人数扩大且解锁条件提高，彰显长期发展信心。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司作为国内航空锻造龙头横向拓展品类推进结构优化，纵向延伸下游机加工及上游材料业务，长期空间大。预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.4/17.8/22.1亿，同比增长20.2%、22.9%、24.3%，对应PE分别为21.7/17.7/14.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。