华西证券-宏观研究报告：出口负增但不弱-240413

　　2024年3月进、出口同比增幅双双低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月美元计价出口金额为2797亿美元，同比-7.5%，市场预期为2.1%；进口金额为2211亿美元，同比-1.9%，市场预期为+0.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（市场预期为Wind口径数据）。季频维度，在23Q1出口整体强劲增长的背景下，24Q1仍然取得了1.5%的同比增幅。

　　三月出口同比读数偏弱，基数及价格或是主要影响

　　基数方面，2023年3月我国单月出口金额达到3025亿美元，显著超出市场预期，同比增幅达到14.8%，背后或是2023年1-2月疫情末段以及春节假期的订单需求得到集中释放，去年同期的优异表现也为2024年3月提前奠定高基数。价格方面，2023年3月出口价格指数同比增7.0%，但2024年2月则同比降7.5%，出口价格成为重要拖累。

　　东盟出口韧性足，机电及劳密型产品仍是短期支撑

　　出口分地区看，3月我国对欧、美、东盟的出口同比分别为-13.3%、-11.8%、1.3%；东盟细项中，对越南、马来西亚、新加坡的出口同比分别为11.1%、10.0%、11.1%，同比拉动效果分别达到了0.5pct、0.3pct、0.3pct。出口分类别看，以季度为单位，机电产品出口同比提升3.3%，塑料制品同比提升10.2%，家具同比增19.6%。

　　全球贸易改善有望持续

　　全球贸易在2024年或进入上行周期，可以从三个角度互相印证。一是全球制造业PMI反弹，中美3月制造业PMI均超出预期。二是韩国、越南等国出口增速维持较高水平。三是铜等大宗商品价格修复。接下来，美元走强对大宗品的影响、我国出口价格的修复进程值得关注，这一方面涉及大宗商品进口成本，另一方面还涉及出口企业的定价能力。

　　出口或成为率先企稳回升的变量，对债市定价的影响力也在逐步回升。不过，目前基本面增量信息对于债市持续影响力依然较弱，在宏观经济数据趋势性回升以前，“如何应对收益荒”可能才是债市在短期内交易的核心主题。

　　映射到权益市场的影响，全球贸易复苏仍是基本面支撑最强的线索之一。全球需求回升的背景下，有色金属等代表性上游资源品将持续受益，同时出口占比较高&盈利较强的行业同样值得关注。

　　风险提示

　　国内政策出现超预期调整。发达经济体货币政策出现超预期变化。流动性出现超预期变化。