安信证券-晶澳科技-002459-2022年业绩符合预期，23年利润增长可期-230323

　　2022全年净利润靠近预告区间上限，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2022年全年实现营业收入792.89亿元，同比+76.7%，归母净利润55.33亿元，同比+87.5%，扣非归母55.57亿元，同比+116.3%；Q4单季公司实现收入236.65亿元，同比+67.8%，环比+13.5%，归母净利润22.44亿元，同比+195.8%，环比+41.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q4组件出货量利双升，看好2023年高速增长。2022年全年公司组件出货量39.75GW（自用672MW），同比+56%，单瓦盈利约0.15元，同比+0.05元/W,主要系公司费用率下降；毛利率14.78%，同比接近持平，组件海外出货量占比约为58%，同比-2%，海外组件价格约为1.87元/W，相比于国内+0.09元/W；分销占比约35%，同比接近持平。单四季度来看，组件业务量利齐升，Q4组件出货12.65GW，环比Q3 +10.7%，主要系公司排产上升；单瓦盈利约0.19元，环比+0.04元，Q4单季毛利率17.57%，环比Q3 +3.83%，主要系12月硅料降价带来盈利提升空间。展望2023年，公司组件出货量目标60-65GW，叠加硅料价格进一步回落以及公司N型TOPCon电池投产落地，产品量价双增有望持续，支撑公司业绩实现持续增长。

　　一体化产能规划继续推进，N型产能逐步落地。2022年底公司组件产能近50GW，硅片及电池配套率约为80%，后续扩产按计划逐步推进，主要包括包头20GW拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、宁晋10GW切片和6GW电池、扬州20GW电池、曲靖20GW电池和5GW组件、东台10GW电池及10GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等新建项目，预计2023年底组件产能超80GW，硅片及电池配套率提升至90%。新技术方面，公司最新N型倍秀电池转换效率达25.3%，宁晋1.3GWN型电池项目和义乌5GWN型电池项目均已投产，N型高效组件转换效率达22.4%，持续交付中，公司在2023年末将实现40GWN型电池产能。N型产品享受一定单瓦溢价空间，公司盈利能力有望随新产品逐步放量再次提升。

　　投资建议：我们看好公司一体化垂直布局优势，预计公司2023-2025年分别实现营业收入1020/1192/1345亿元，归母净利润89.5/118.0/143.0亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价75.92元，对应2023年20倍PE。

　　风险提示：光伏装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等