民生证券-民企产业债专题：还有哪些民企产业债？-240416

　　有哪些民企产业债？

　　截至2024年4月12日，共计梳理到存量民营企业产业债458只，合计规模约3314亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上述民营企业产业债的发行人共计分布于22个省份，浙江、广东、江苏等经济较为发达的省份民营企业发行产业债的规模相对较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分行业来看，存量民企地产债规模相对较大，主要为公募债，期限在1-3年居多，3年以上债券估值偏高，0-3年债券估值在5.5%上下。其他行业中，汽车、有色金属、基础化工等行业存量规模200-400亿元，以公募债为主，期限集中在0-3年，估值基本在3.5%-4%的区间，其中，基础化工1-3年期、有色金属3-5年期的债券估值相对偏高。

　　2024年以来，各民企产业债发行人的债券平均估值均出现了较为明显的下行。地产行业中，美的置业、新城控股、滨江房产等主体的存量债规模相对较大，其中，滨江房产的估值下行较为明显，当前估值已不超过4%。

　　其他行业中，吉利控股、荣盛控股、沙钢集团、三一集团等主体存量债规模较大，年初的估值水平在3%以下，至4月初估值整体下行30-60bp，当前估值在2.5%以下。

　　从评级来看，主体评级为AAA、AA+的民营企业发行产业债数量最多，隐含评级AA、AA-的债券数量相对较多。

　　民企产业债市场表现如何？

　　从一级发行来看，2024年一季度发行放量，净融资回暖。2024Q1，合计发行规模516亿元，同比增长147亿元，环比增长205亿元，发行和偿还量基本持平，2024年3月净融资由负转正。

　　分行业来看，近年来房地产行业发行额整体收缩，2024Q1发行额相比去年同期减少约43亿元；汽车、有色金属、电力设备、机械设备等行业2024Q1发行额相比去年同期则增长明显。

　　从二级市场表现来看，房地产、电力设备行业利差收窄趋势较为明显，其中，民企地产债2024年以来二级利差收窄近400bp；机械、钢铁、交通运输行业当前利差均在100bp以下，其中，钢铁行业利差收窄趋势较为明显；基础化工、商贸零售的二级利差整体处于缓慢下行趋势，当前位于200bp上下。

　　从超额利差来看，AAA-、AA+民企产业债超额利差走势较为平稳，当前处于较低水平；隐含评级为AA的债项超额利差2023年以来下行趋势较为明显，至今下行超60bp，当前在65bp上下。

　　民企产业债，存量债逐步压减

　　我们来观察当前民企产业债主体债务和债券这几年的变化，可以看到，存量民企产业债整体规模在缩减，债务也呈现结构性瘦身，与此同时，民营企业风险也在逐步缓释的过程中，可聚焦资质较好的民营企业，选择合意期限做一定参与。

　　风险提示：评价的主观性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不及时或不全面的风险