国泰君安期货-合成橡胶：基本面估值区间震荡-240516

　　【趋势强度】

　　合成橡胶趋势强度：0

　　注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 【观点及建议】

　　近端合约相对承压，主要原因在于临近交割，仓单压力较大。目前交割仓库有21620吨的库存，浙江地区的库存处于高位，山东地区仍有库容。

　　BR2407及BR2408合约估值来看，伴随现货及丁二烯高位震荡，当前基本面估值区间有所上移为13200元/吨—13500元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在13300元/吨附近。上方估值而言，盘面13400-13500元/吨或为基本面上方估值极限。其一，当前整体现货市场成交仍偏清淡，下游对当前现货价格观望意愿较强，现货通过自身基本面格局难有进一步上行驱动，主要根据原料价格波动。其二，当主力BR2406合约升水山东地区市场价200元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近，6月30日仓单集中注销，质检费用50-60元/吨），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际现金流成本在13200-13300元/吨附近。预计盘面13200-13300元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=11800* 1.02+2500=14536。实际完全成本来看，目前工厂已经在使用高价丁二烯，但根据工厂差异，固定费用从1200至2500元/吨不等，因此最低成本约在13200元/吨附近。

　　基本面，顺丁成本端，本周伴随国际丁二烯高位震荡，国内丁二烯维持高位，预计短期丁二烯价格11800元/吨附近高位运行。国际而言，由于欧美及东北亚地区炼厂丁二烯开工率仍偏低，短期国际丁二烯价格较为坚挺。中期，受远洋船货供应增加影响，市场供应紧张情况有望缓解，丁二烯存回调预期。国内而言，丁二烯供应端，5月丁二烯行业开工率伴随部分装置检修，日度产量小幅下滑，整体供应收缩。中期，6月上旬预计国内丁二烯开工率伴随检修恢复将有所提高（中科炼化，浙江石化，燕山石化合集45万吨）。需求端，顺丁及丁苯由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率有所下降。ABS以及SBS整体开工率处于低位，四大下游对丁二烯需求偏低。整体来看，短期外盘价格支撑，丁二烯预计呈现高位运行的格局。中期，亚洲丁二烯供应增加，国内丁二烯有回调预期。

　　盘面而言，成本支撑的核心逻辑在于，当现货价格低于成本线而导致大规模减产的时候，行业库存去化明显驱动现货价格由弱转强。短期来看，顺丁橡胶行业显性库存有所去化，成本支撑逐渐清晰，估值偏低格局下回归基本面估值，下方有明显支撑。中期而言，伴随丁二烯价格回落，顺丁橡胶由于供应弹性较大，开工率回升（浙江传化新开，荣盛复产）行业开工率上升，以及仓单回流现货市场，中期价格预计承压运行。