财信国际经济研究院-2024年1月货币数据点评：信贷需求回暖需观察，政策宽松有必要-240218

　　事件：2024年1月份社融增量为6.5万亿元，同比多增5044亿元；新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增200亿元；货币供应量M1、M2分别同比增长5.9%、8.7%，增速分别较上月提高4.6和低1.0个百分点，比上年同期分别低0.8和3.9个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　一、受去年春节在1月、今年在2月的春节错月效应影响，1月货币信贷数据释放的信号较复杂，宜将1-2月作为一个整体看待，来判断实体信贷需求是否出现边际变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总体看，政策加力经济延续恢复态势，实体融资继续改善，但信贷需求不足仍是主要矛盾，房地产市场尚未见底对经济恢复构成掣肘，政策宽松必要性较强。

　　一是社融方面，企业债券和未贴现银行承兑汇票同比多增，是社融改善主因，政府债券、人民币贷款和股票融资对社融形成一定拖累。1月社融增量在去年同期高基数基础上同比多增5044亿元，社融增速持平于上月至9.5%。其中当月未贴现银行承兑汇票同比多增2672亿元，但难以据此作为经济向好信号，因为同期贴现后的票据融资规模较去年同期多减少5606亿元，表内票据融资和表外未贴现银行承兑汇票之间呈此消彼长关系。往后看，受益于基数走低、新增万亿国债和5000亿元抵押补充贷款（PSL）额度、需求恢复等，预计2024年上半年社融增速或先降后升，整体呈回升态势。

　　二是信贷方面，居民贷款同比多增较多，宜将1-2月作为整体来判断居民贷款需求是否出现边际变化。1月新增人民币贷款同比多增200亿元，各项贷款余额增速较上月下降0.2%至10.4%，延续了2023年初以来的下行趋势。信贷结构方面，高基数和信贷需求不足致企业中长期贷款连续7个月同比少增；居民短贷和中长贷分别同比多增3187、4041亿元，预计是春节错月效应和消费服务需求恢复的共同结果，根据历史经验，2月春节所在月份的居民贷款大概率会下降，且房地产市场尚未见底居民中长贷仍有变数。

　　三是货币供应方面，春节错月因素和经济恢复共致M1增速提高。M2增速较上月下降1.0个百分点至8.7%，主因新增信贷需求不足和高基数效应。M1增速较上月大幅提高4.6个百分点至5.9%，归功于春节错月因素和经济恢复。据测算，5.9%的M1增速中，春节错月导致的低基数效应贡献了2.5个百分点，占4.6%增幅的一半多；扣除基数效应后的M1增速从上月的1.3%回升到3.4%，反映消费出行等经济活动的恢复性向好。

　　二、预计上半年采取降息等宽松措施刺激需求的必要性较强。

　　一是当前国内需求不足矛盾依旧突出，房地产市场尚未见底，是阻碍消费和投资循环畅通的最大阻碍，未来短期内经济恢复存在波折和反复，仍需货币宽松加力。如1月CPI增长-0.8%、地产销售维持负增、PMI再度降至50%荣枯线下方，表明需求不足仍将对经济恢复形成较大钳制，亟待政策加力阻断“弱价格-弱预期-弱现实”的负反馈循环。二是实体部门盈利仍困难和实际利率处于高位，制约了需求恢复，实体降成本诉求依旧偏强。三是银行资本和息差约束都在强化，需要降准降息增加信贷投放能力和降低负债成本。