平安证券-1月金融数据：“开门红”成色十足-240218

　　事项：

　　2月9日，央行发布24年1月金融数据，1月新增社融65000亿元，较wind一致性预期高7150亿元；人民币贷款49200亿元，较市场预期高2500亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　社融大超预期“开门红”，实体融资需求修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）社融同比多增的大头主要是企业债券、未贴现银行承兑票据、外币贷款和信托贷款，同比少增的主要是社融口径的人民币贷款、委托贷款、政府债券和股票融资，整体来看多个数据均反映出实体的融资需求或有一定改善。

　　人民币信贷总量多增，结构优化。从信贷结构来看，1月居民贷款同比多增、企业贷款同比少增，居民短贷和中长贷都有显著改善；企业层面则是企业票据、短贷、中长贷均同比少增，其中票据融资少增明显。居民短期贷款多增可能与春节带动消费融资需求有关；而居民中长期贷款也呈现一定的改善，与23年1月居民提前还贷带来的低基数有关，居民中长贷的持续性有待观察。结合1月仍然偏弱的30城商品房成交数据和二手房价格数据，居民购房信心仍然偏弱，后续地产的回暖情况仍需要更多数据验证。企业贷款尽管同比明显少增，但考虑到23年1月极高的基数和24年1月相对偏强的结构，企业融资需求或有一定的改善。

　　1月新增存款绝对值较大，同比少增。1月新增人民币存款5.48万亿，同比少增1.39万亿，从存款新增的绝对值来看也仅次于23年同期的6.87万亿，和1月的信贷数据偏强相对应，存款数据相较21-22年同期的3.5-3.8万亿也有较大增长。受春节错月因素，存款结构中居民少增、企业多增。M2-M1剪刀差大幅收窄，且延续了23年12月以来的收窄趋势，一方面反映出央行的“防止资金空转”或取得了一定的成效，另一方面剪刀差的收窄与春节错月有关，春节所在月往往M1增速回落、M2增速回升。

　　政策落地带动社融超预期，短期关注股市风偏回暖的持续性。1月社融和信贷均超出预期，社融的同比多增量主要系企业债券和非标贡献，而信贷一方面总量超出预期，另一方面结构有一定优化，表现在信贷成色中企业中长贷占比较高，整体数据均指向实体融资需求有一定改善，可能与此前万亿国债和PSL投放带来的配套融资需求有关。若宽信用成色为政策合意状态，那么短期内货币进一步宽松必要性较低。策略上，节后两周进入数据空窗期，预计债市主要跟随股市风险情绪震荡调整，难以形成趋势性机会，建议保持观望。

　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。