东吴证券-汽车与零部件行业：1月重卡批发同比+98.8%，表现超预期-240226

　　报告核心观点

　　行业总量：1月重卡产批表现超过我们预期，企业整体去库，渠道大幅加库：1）产量：1月重卡行业月度整体产量为8.95万辆，同环比分别+86.6%/+62.3%；2）批发：1月重卡批发量为9.69万辆，同环比分别+98.8%/+85.9%；3）上险：1月重卡终端销量为3.39万辆，同环比分别+19.9%/-6.0%；综合产批零表现来看，1月季节性因素+货运行情影响下终端表现一般，去年同期低基数+补库+销量结转下产批同环比表现亮眼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4）出口：1月重卡行业出口2.58万辆，同环比分别+37.6%/+33.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5）库存：1月重卡行业企业库存-0.73万辆；渠道库存+3.72万辆，企业端去库，渠道端大幅加库。展望2月，考虑春节假期影响，我们预计重卡行业批发销量为6.2万辆左右，同环比分别-19.7%/-36.0%，1~2月累计15.9万台，同比+26.2%。

　　行业结构：新能源渗透率环比下降，重卡行业新能源渗透率10.6%，环比-6.5pct。1月国内重卡行业新能源产品销量为3607辆，行业渗透率为10.6%（纯电+氢能源+燃料电池），同环比分别+5.6/-6.5pct。其中纯电重卡销量为3513辆，同环比分别+155.9%/-32.0%；燃料电池重卡销量为94辆，同环比分别+62.1%/-90.7%；天然气重卡销量6370辆，同环比分别+95.8%/+3.7%，天然气重卡渗透率18.80%，同环比分别+7.3/+1.8pct。1月新能源重卡环比表现不及燃油重卡，燃料电池重卡销量环比大幅下降。

　　公司维度：1月重卡主要企业批发整体高增，一汽/东风/重汽销量表现领跑行业。1）批发：1月国内重卡批发销量（含非完整车辆和半挂牵引车）排名前五的企业分别为中国重汽/一汽集团/东风汽车/陕西重汽/北汽福田，销量分别2.60/2.40/2.08/1.15/0.67万辆，市占率分别为26.9%/24.8%/21.5%/11.8%/6.9%；CR5为91.9%，同环比分别+2.2/+14.1pct，集中度环比提升；2）上险：1月国内重卡终端上险量（含非完整车辆和半挂牵引车）排名前五的企业分别为东风汽车/一汽集团/中国重汽/北汽福田/陕西重汽，市占率分别为22.3%/21.9%/16.2%/10.0%/9.0%，CR5为79.3%，同环比分别-6.1/+5.1pct，集中度环比提升。

　　发动机配套维度：潍柴发动机配套量同比下降，解放/重汽/陕汽等均保持主要供货商，重卡发动机龙头地位稳固。1）发动机企业角度：1月潍柴动力配套量0.87万套，同环比分别-7.4%/+3.9%。核心配套车企为中国重汽/陕汽集团/一汽集团/东风汽车/大运集团，五家整车厂出货量占比分别为33.8%/25.3%/24.8%/5.0%/3.1%，CR5为92.1%，同环比分别+1.5/-0.7pct；2）整车厂内部来看：陕西重汽/中国重汽/一汽解放/东风汽车/福田汽车企业中，潍柴发动机配套比例分别为71.8%/53.3%/29.0%/5.8%/4.6%，同比分别-11.7/+15.4/-13.7/-6.8/-10.1pct，环比分别-0.3/+1.3/+3.7/+1.8/-1.4pct，潍柴为陕汽/重汽/解放的核心供应链。

　　投资建议：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q1重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望进一步提升；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆，同比分别+21.3%/+15.9%；2）短期维度，24Q1重卡在消费旺季+燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。

　　风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。