华福证券-【华福固收】央行连续发声“关注长端利率风险”，债市怎么看-240425

　　4月23日晚间央行再度提及关注长端利率风险，这是4月以来央行的第三次发声，4月24日债市出现大幅调整，30Y国债上行6bp，为此我们复盘了2020年央行类似行为对债市的影响，以期对后续长端利率走势作出判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023年12月中旬开启了一波超长债行情，“资产荒”背景下30Y国债从2.90%左右一路下行至2024年3月初的逼近2.40%，此后开始在2.40%-2.55%之间震荡波动，超长债收益率的快速下行引起了央行的关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行于4月3日在一季度货币政策例会中首次提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”后，又于4月9日在与三家政策性银行座谈中提及“当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注”，4月23日央行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访第三次提到“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。……固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险”。

　　从市场表现来看，前两次央行喊话对市场情绪有一定影响，体现为30Y国债收益率在T+1日出现小幅的调整上行，但并没有持续推动超长端利率上行调整，30Y国债收益率在4月23日进一步下行至历史低点2.42%。目前来看，央行的第三次喊话对市场情绪影响较大，体现为4月24日债市出现大幅调整，30Y国债单日上行6bp。为判断此次央行行为对后续长端利率走势的影响，我们对2020年央行发声“逐步退出疫情期间特殊货币政策”时10Y国债收益率变化进行了复盘。

　　对2020年复盘发现央行发声后10Y国债收益率在1-3个工作日内大概率出现不同幅度的上行调整，且在30个工作日后较基准日大概率上升了8-15bp不等。但需要注意的是，2020年早在央行发声“逐步退出疫情期间特殊货币政策”之前，随着2020年5月开始公布的基本面数据明显改善以及资金利率逐步上行，10Y国债收益率在2020年5月已经进入上行调整阶段，并且上行趋势保持至2020年11月，央行对“逐步退出疫情期间特殊货币政策”的发声是投资者对于当时利率上行走势的确认，这与本次央行频繁发声情况不同。当前债市行情基本逻辑尚未改变，“经济预期持稳+货币政策继续保持宽松+资金利率在政策利率附近平稳变动”的情况下，我们认为央行近期的发声对超长端利率的调整更多地体现为短期影响，但如果后续有进一步的配套措施，那么可能会使得长端利率继续偏弱。

　　从整体利率定价维度来看，当前短端利率明显偏低，但市场资金买入意愿强烈，资金面也可能继续持稳，因此预计短端利率短时间可能会保持低位震荡。另外，当前长短端利差不算低，长端利率有下行空间，不过考虑到政府债供给和央行对长端的关注，当前预计长端利率可能会呈现宽幅震荡走势，调整幅度较大时可以买入。7-10Y位置优于25-30Y，可以考虑230018，230012等类似的个券。后续如果存款利率能够再度下调或者政府债供给延后等因素，那么长端利率有再度下行的可能性。

　　风险提示：市场风险超预期；政策边际变化。