中航证券-国防军工行业军工材料月报：新赛道带来新动力-240412

　　报告摘要

　　一、军工材料行情回顾:

　　3月份中航证券军工材料指数（+6.08%)，军工（申万）指数（+4.41%)，跑嬴行业1.67个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　上证综指(+0.86%)，深证成指（+0.75%)，创业板指（+0.62%);

　　涨跌幅前三:光启技术（+50.44%)、中简科技(+26.55%)、楚江新材(+19.77%);

　　涨跌幅后三:天宜上佳(-15.60%)、天力复合(-10.24%)、西部超导(-8.00%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　二、本月主要观点:

　　随着2023年年报陆续披露，军工材料上市公司已发布预告（快报)或正式年报的上市公司净利润增速下限、上限中位数均为3.20%，业绩增速明显放缓，主要还是受到阶梯降价、订单及需求节奏调整等因素影响。

　　对于业绩增长或预增的公司，主要得益于产能落地后，对业绩的支撑，同时高性能新材料技术的成熟，下游应用场景需求得到快速提升，助力了相关企业的业绩增长。

　　对于业绩下滑或预减的公司，主要还是受到产品交付节奏以及结构调整所致，此外还受到一些民品业务波动影响。

　　对于军工材料，我们认为当下有几点需要关注:

　　1、低空经济打开成长天花板。低空经济作为战略新兴产业的重要代表，受益于政策、技术、资本的多因素催化，已初步具备放量基础。其中以无人机、eVTOL为代表的飞行器对机体轻质化、小型化、高性能具有较高要求，碳纤维复合材料以其出色的强度和刚度、质量轻、耐腐蚀性、耐高温性等优异性能得以大规模应用。

　　目前，碳纤维复合材料约占无人机结构总质量的60%-80%;对于eVTOL而言，复合材料使用量占所有材料使用量的比例超过70%，其中90%以上的复合材料为碳纤维。随着民用无人机应用场景的日益丰富，以及eVTOL机型适航认证的加速推进,带来低空经济产业蓬勃发展的同时，也为飞行器制造端复合材料行业发展注入成长动力，拉动需求倍级提升。

　　2、民机进程加速，国产替代带来广阔空间。3月26日，中国商飞营销总监张小光在上海举行的科技创新大会上表示C929宽体干线飞机已进入研发进程的关键阶段,表明飞机的总体技术方案已经确定。C929采用50%以上的碳纤维复合材料和15%的钛合金，高于C919窄体客机12%碳纤维复合材料用量和9%的钛合金用量。据商飞董事长贺东风透露，国产宽体客机C929预计2030年之后能够投入商业运营。在国产替代的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。

　　3、增材制造应用发展加速。近期海外企业在积极拓展增材制造应用领域，并增强增材制造能力，如英国国防部已向Ripon的Addiive X购买两台先进的增材制造机器，用于海军基地，以增强前方支援部队快速设计和生产金属物品的能力。随着增材制造设备的升级换代，如SLM（激光熔化成形)3D打印的生产效率也有了大幅提升。虽然目前市场对于增材制造产品质量仍然存疑，但随着技术的快速迭代以及各大增材制造服务商的市场拓展，市场应用有望持续向好改善。而在军工应用上，3D打印增材制造的应用拓展进入到了快速发展阶段,正从以往的快速原型件向实际的轻量化、定制化零部件的批产应用发展。

　　当下，民机、低空经济等诸多军民结合领域已打开军工行业天花板，以eVTOL为代表的低空经济加速发展、国产宽体客机C929已进入研发进程的关键阶段，在此类预期确定性较高的大空间新赛道逐步成熟的过程中，同步孕育着对高性能材料的旺盛需求，为军工材料类企业带来驱动力。

　　军工材料板块(中航证券军工材料指数-10.48%)较年初继续调整,从当前时点来看，军工材料的基本面较弱是客观的，但稍微把目光放远一点，我们认为，当前的底部是更大的机会。

　　1、需求无需多虑，新材料应用深度、广度不断扩大，需求回暖弹性高。对于军工的需求，我们信心十足，在百年未有之大变局，国际形势倒逼的环境下，当下的“弱现实”仅是“十四五”初期快速发展后整装待发的前奏，未来的“十四五”下半叶以及“十五五”军工基本面依然向好，军工材料是军工装备之基，受到国产替代、新材料渗透率提升等因素的影响，高性能新材料的需求有望持续稳定增长，深度广度不断提升。未来随着军工整体板块景气度的恢复，军工材料有望表现出更高的业绩弹性，同时也会在股价的反弹上涨表现更为亮眼，2021年3月(军工材料指数+60%、军工指数+40%)、2022年4月(军工材料指数+67%、军工指数+35%)两次军工的底部反弹中，军工材料板块都相较于军工行业有更高弹性。

　　2、扩产解决能力，技术决定未来。2023年是军工材料扩产产能落地的大年，统计主要军工材料领域上市公司的扩产计划，预计到“十四五”末期产能至少实现翻番增长。但在2023年需求不确定的环境下，一些公司公告相关募投项目及扩产延期的通知。对于目前是否供过于求，我们认为从未来可预见的需求来看，这些上游材料企业产能瓶颈依然存在。当下的扩产核心是解决军工能力建设，在需求回暖后，相关扩产产能有望第一时间匹配需求。但需要注意的是对于低端产品的扩产要更为谨慎和警觉，我们认为当前市场的调整不仅仅是需求方面的调整,同样是新技术的调整与积累。

　　3、合理有序降价，成本压力逐渐向好。在提升军费效能的大课题下，军品降价是绕不开的话题，但军品不同与民品，背后还有保证交付安全的底线，大规模的快速降价并不现实，而对于军工材料来说，规模效应十分明显，我们认为以量换价下的降价影响不大。成本方面，上游原材料压力缓解，电解镍、海绵钛等价格明显下降。

　　4、估值分位20%，已处于较低水平。截至2024年3月末，中航证券军工材料指数市盈率为37.49倍(环比+5.07%),处于2018年以来的20%分位(较年初-4pcts)。军工材料估值已处于较低水平，随着下游市场需求的转暖，行业或将迎来业绩与估值提升的戴维斯双击。

　　三、建议关注:

　　光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料);抚顺特钢、钢研高纳(高温合金);西部超导、宝钛股份(钛合金);铂力特（增材制造);华秦科技（隐身材料);北摩高科（碳碳复材)。

　　四、风险提示

　　①原材料价格波动，导致成本升高;

　　②军品降价对企业毛利率影响;

　　③宏观经济波动，对民品业务造成冲击;

　　④军品采购不及预期。