国信证券-赣锋锂业-002460-三季报点评：三季度锂盐产品利润承压，未来有望逐步修复-231101

　　公司发布三季报：前三季度实现营收256.82亿元，同比-6.99%；实现归母净利润60.10亿元，同比-59.38%；实现扣非归母净利润43.52亿元，同比-68.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q3实现营收75.37亿元，同比-42.77%，环比-13.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比-97.88%，环比-95.37%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比-95.91%，环比-87.90%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司23Q3利润环比出现比较明显的下降，主要是因为外购锂精矿价格调整要滞后于锂盐价格调整，所以在锂盐价格快速回落过程当中，高成本锂精矿库存使得公司单吨锂盐产品利润出现比较明显的收缩。未来随着锂价企稳以及公司原料自给率将逐步提升，公司锂盐产品利润有望逐步修复。

　　财务数据方面：①公司23Q3确认非经常性损益-7947.62万元，其中，确认政府补助4.37亿元，确认公允价值变动损失-4.38亿元；②公司23Q3确认投资净收益8.08亿元，环比-58.37%；③截止至三季度末，在手货币资金96.72亿元，同比-25.28%；存货约为109.24亿元，同比+28.16%。

　　闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破

　　上游锂资源情况：今年资源端继续实现突破①完成新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；②完成收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯钽铌矿70%股权；③阿根廷Cauchari锂盐湖项目产出首批碳酸锂产品；④澳大利亚Mt Marion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中；⑤拟增持马里矿业股权至55%，从而间接持有Goulamina项目55%权益。

　　中游锂盐深加工：截至目前，公司已在国内形成了约合12万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，从长期发展规划来看，公司计划加速锂盐产能建设，2025年之前形成总计年产30万吨LCE锂盐供应能力。

　　下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。今年公司锂电池业务继续实现快速发展，除了营收体量快速扩张之外，毛利率水平也有明显提升。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。

　　风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　下修公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为318.97/383.38/443.13(原预测400.56/424.75/463.63)亿元，同比增速-23.7%/20.2%/15.6%；归母净利润分别为71.06/103.44/113.74(原预测117.90/124.90/130.18)亿元，同比增速-65.3%/45.6%/10.0%；摊薄EPS分别为3.52/5.13/5.64元，当前股价对应PE为12.6/8.6/7.9X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。