天风证券-农林牧渔行业：如何看又一家猪企拟重整？-240319

　　事件

　　天邦食品公告，由于公司近三年生猪养殖业务市场价格较低且时有非洲猪瘟疫病扰动，公司主营业务存在大额亏损，偿债压力持续增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主动采取措施，先后通过出售资产等多种方式补充现金流，但成效不够显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟以无法清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值为由，向人民法院申请重整和预重整。

　　我们的分析和判断

　　1、定增金额不足&行业猪价持续低迷，资金压力不断累加

　　1）定增最终募集金额缺口较大难以缓解企业资金压力，或成为此次重整重要原因。公司定增于2022年6月公告预案，最初拟募集金额约28亿（其中含补流8亿），但后续受到大环境影响&基本面变化，拟募集资金调整至27.2亿元（其中含补流7.2亿），最终于24年1月资金募集到位。实际募集金额仅11.87亿元（其中补流3.1亿元），募集完成度不足50%。

　　2）募集时间长&猪价低迷导致基本面不断的恶化。从预案到实际募资完成耗时1年半时间中，商品猪价格快速回落，叠加23年猪价持续低迷1年带来资金压力不断累加&债务结构不断恶化（资产负债率从22Q2末79%提升至23Q3末超85%），期间的史记股权多次转让&出售也难以扭转恶化趋势。

　　2、多家上市养猪企业重整或表明行业已到规模化十字路口

　　1）从公司维度看，申请预重整对后续产能预计有较大影响，在资金压力下产能难有扩张，且若后续重整速度慢&猪价持续低迷，不排除产能进一步调整可能性；此外，目前重整尚未通过股东大会，若后续重整不成功公司将宣告破产。

　　2）从行业维度看，公司是此轮周期中继傲农生物、st正邦之后第三家拟重整上市猪企，且公司23年出栏在上市公司中排名第4，该体量的养殖上市企业重整预计有望进一步利好行业产能控量出清，同时也表明当前“养猪规模化十字路口，低效无效的规模产能在此轮中会加速出清”的观点。

　　3、投资建议

　　估值性价比突出&重整公告后续带来的催化&前期产能去化已成，重视大周期。标的上，当前阶段，基于资金安全，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推温氏股份、牧原股份、其次建议关注新希望；小猪建议重点关注：华统股份、巨星农牧、唐人神、新五丰、天康生物、神农集团、德康农牧等。

　　风险提示：猪价持续低迷风险，出栏量不及预期风险，是否进入重整及预重整程序存在不确定性，股票可能存在退市风险警示&终止上市的风险。