中信建投期货-能化专题报告：从橡胶树树龄看天然橡胶产能周期-240515

　　主要逻辑：

　　天然橡胶是由橡胶树的乳液加工而成的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】橡胶树的乳液是一种白色液体，主要包含橡胶粒子、水分、蛋白质和其他成分。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，橡胶树是天然橡胶产业的基础，是决定天然橡胶产能的源头因素。影响天然橡胶产能的因素多样，主要涉及气候条件、种植区域的土壤质量、橡胶树品种、管理措施、割胶技术和树龄等。而其中，相较于其他因素，由于树龄与产能之间存在一定规律性，在橡胶树生命周期的不同阶段对应单棵橡胶树的产能水平存在一定差异。因此，由树龄结构的变化带来的天然橡胶供应周期性波动，形成天然橡胶的产能周期。

　　对于树龄与产能而言，相关研究的定性结论大致相同：橡胶树在种植6-8年后可以开始割胶，在开始割胶后会迎来7-13年不等的产能释放阶段，此阶段产能释放的速度较快，即在其他条件（例如养护管理、割胶技术、气候）不变的情况下，单棵橡胶树的产能会出现自然增长，随后维持约3-5年的稳定高产，此后产能逐年下滑，但下滑的速度相对平缓。相关研究的定量结论差异较大，由于产能（也是产量）的计量单位为公斤/公顷/年，以面积为单位的实验数据会涉及到种植密度的问题，由于相关实验区域的气候、土壤性质、种植和栽培技术、实验周期内的天气情况等因素对产量同样存在较大的影响。因此，定量结论的差异或由以上因素导致。

　　根据相关数据，目前亚洲产胶国中，0-7年树龄占比约13%左右，这主要是代表未来能够释放的产能，整体占比不高，代表未来能够释放的产能相对有限；树龄结构集中在8-15年生，占比达34%，这一部分橡胶树理论上处于产能释放阶段；16-25年生的橡胶树占比约23%，这一部分树处于产能释放的尾声阶段，相对稳定高产；而26年生以上的树龄占比约30%左右，这部分橡胶树相对偏老，正迈入产能下行周期。考虑到科特迪瓦的橡胶树普遍种植于2010-2012年，我们认为0-15年的青壮年橡胶树占比约50%。

　　后市展望：

　　根据E.S.Munasingh等提供的计算公式。2023年亚洲产胶国的天然橡胶产能约为1568万吨。考虑相关数据尚未包含科特迪瓦、老挝等地的新兴产能，我们认为目前全球正处于天然橡胶产能释放尾声或者见顶阶段，距离真正意义上的产能下行周期或仍有至少5-10年的时间。

　　风险提示：

　　橡胶树种植栽培技术进步、全球气候变化等