华福证券-机械设备行业：低空经济系列报告（一），他山之石，Joby的前世今生-240407

　　投资要点：

　　全球电动垂直起降飞机龙头，垂直整合符合公司发展历史。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司为一家纯电动垂直起降飞机制造商，成立于2009年，以66亿美元的估值在纽交所SPAC上市，成为电动飞机领域的闪耀之星。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司创始人JoeBen Bevirt适应时代技术，涉足电机、电池等新型行业，为Joby发展积累深厚技术经验。融资给予企业资金支持同时赋能公司商业化发展，例如丰田在汽车领域的制造经验帮助Joby实现批产的各个环节的效率和质量。公司战略为垂直整合，生产技术的垂直整合构建公司广阔护城河，商业模式的垂直整合加速公司商业化发展。Joby S4适航认证全球领先，预计2025年获得FAA的民用适航证。

　　倾转旋翼型号标杆，安全性对标民航客机。

　　产品稳步迭代，低噪音与安全冗余为基础。通过对比产品参数，得出：1）产品在城市空中交通核心前提为低噪音和具备冗余（安全）；2）未来发展方向为延长续航能力与轻量化。

　　载人级eVTOL的零部件和材料安全性对标民航客机。1）机翼机身：具备优秀的强度重量比，碳纤维为主要材料；2）螺旋桨：螺旋桨数量减少，低桨尖速度降低噪音，低桨盘负载降低功耗；3）推进系统：DEP保证安全冗余，自创Direct Drive电机架构满足力矩要求；4）飞控系统：自研统一飞控系统，产品向分布式发展；5）电池：续航能力的核心，公司电池能量密度达到288Wh/kg，支持一万次充放电循环。

　　eVTOL技术路线各异，Joby S4为倾转机翼型领先者。公司倾转旋翼型eVTOL可实现更高的飞行速度和更远的航程，且气动效率高，有效载荷量大，适用于远距离的城内与城际交通。但其安全性能低，伴随更高的风险。在目前的倾转机翼产品中，各类性能在全球倾转旋翼型中明显领先，已经逐步得到美国FAA的航空标准验证。

　　社会环境：美国民用航空基建成熟，eVTOL在城市交通中优势明显。

　　美国空域管理：逐渐宽松空域管理，空域利用率领先。美国85%的空域为民用空域，通用航空器可飞行的空域主要在中低空空域的E类空域和低空空域的G类空域。我国全空域飞行密度约为1.39飞行小时/平方公里，约为美国30.2%，美国空域利用率明显领先。

　　美国民航基建：通航基础设施完善，UAM架构成熟。美国重视民用通航基础设施建设，拥有4756座通用机场，这些通用机场能够满足目前美国通用航空的不同需求，对美国经济社会有巨大的补充作用。

　　美国城市交通：相比直升机和出租车，eVTOL在城市交通中优势明显。载人eVTOL未来三种重要的使用场景是城市出租车、机场班车和城际交通。根据Roland Berger，2030年全球运营载人eVTOL数量有望达7000架，2050年全球运营载人eVTOL数量有望达16万架，分类别看，2025年城市出租车、机场班车、城际交通三类eVTOL占比分别有望达36%、35%和29%。在城市交通方面，相较直升机与出租车，飞行汽车具备各方面优势，因为：1）美国地铁、道路基建相对落后；2）eVTOL在特定路程范围内，具有高效便捷、低噪音、低碳排放、舒适私密等优点，与直升机等传统飞行器相比，具有明显的成本和环保优势，相较出租车具有高效、便捷等优势。

　　风险提示

　　技术面临不确定性、需求端渗透不及预期、适航证书流程不及预期