民生证券-九丰能源-605090-2023年年报点评：利润稳健增长，24年目标明确彰显发展信心-240410

　　事件：2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润13.06亿元，同比增长19.81%；实现扣非归母净利润13.35亿元，同比增长26.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　高效资源配置保障清洁能源单吨毛差稳定，新码头项目稳健推进。2023年，公司LPG销量为190.99万吨，同比略下滑3.49%，单吨毛差约256元/吨，同比略下滑3.63%；LNG销量为227.60万吨，同比增长55.52%，单吨毛差为470元/吨，同比下滑21.09%。两者单吨毛差相较历史实现毛差处于中位水平，整体相对稳定，主要是得益于公司高效的资源配置和自有船舶的优势。一方面，公司海气陆气并进，提升海气现货资源采购量，匹配工业园区类项目的管道气基础保障量，增加陆气调节气源采购；另一方面，公司积极拓展广西、江西、湖南等泛华南终端市场，通过价格联动、背靠背交易、成本加成、协议顺价等方式，构建不同类型资源与客户的匹配关系，强化国内国际业务顺价能力。2023年公司LPG和LNG业务实现毛利率分别为5.6%和7.3%，其中，LPG业务毛利率相比2022年提高0.5pct（LNG业务毛利率2023年和2022年口径不同）。此外，公司惠州液化烃码头项目（5万吨）及配套LPG仓储基地项目已完成相关土地交付、项目报批报建等事项，LPG仓储基地项目于2023年5月30日正式动工建设。

　　能源作业和能源物流快速增长。1）回收处理：公司在运营天然气回收处理配套服务项目共三个，天然气处理规模约172万方/天，全年配套服务作业量达38万吨，可比口径下同比增长超过30%。2）辅助排采：2023年公司顺利切入该领域，与中石油、中石化、中海油建立了良好的服务合作关系，服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，截至2023年末，公司在运营超过110口天然气井。3）能源物流：2023年公司自有LNG船舶Energy Spirit号常年对外提供运力服务，全年总航次44次，Pioneer Spirit号除自用外对外总航次3次；此外，2023年7月，公司与粤文能源达成LNG接收站窗口期综合服务合作，充分利用了接收站富余仓储能力。综合来看：公司2023年能源作业服务实现收入15.58亿元，毛利率19.3%，其中，公司以8560万元于2023年8月3日购买取得河南中能的股权，控股70%，截至2023年末该子公司实现净利润1314万元，净利率高达24.98%；能源物流服务实现营业收入2.82亿元，实现毛利率32.05%。

　　特种气体业务取得跨越式突破。氦气方面，2023年公司氦气产量达30万方，占国产氦气产量的10%，进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产用以进口，业务毛利率高达83.85%；氢气方面，2023年4月，公司以1.04亿元购入正拓气体70%股权，提升多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，截至2023年末，氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时。此外，2023年，公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，也是公司接入航天产业链的重要载体。

　　2024年归母净利润考核目标15亿元，利润目标下限提高2亿元以上。公司明确2024年归母净利润考核目标为15亿元，同比2023年增速至少将达到12.8%，且相比于2022年出台的员工持股计划所制定的目标，利润目标下限从12.3~12.6亿元提高了2亿元以上。其中：清洁能源/能源服务/特种气体业务实现归母净利润目标分别为9.6/4.7/0.7亿元，占比64.0%/31.3%/4.7%。

　　投资建议：公司三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为15.19/17.36/20.09亿元，对应EPS分别为2.40/2.74/3.17元/股，对应2024年4月10日股价的PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。