光大证券-雅创电子-301099-跟踪报告之三：战略并购威雅利，进一步完善分销业务布局-240208

　　事件：

　　公司发布2023年业绩预告，23年实现归母净利润5000万-7500万元，同比下降51.35%-67.57%；实现扣非后归母净利润5000万-7500万元，同比下降49.58%-66.39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司2月1日公告，全资子公司香港台信作为要约收购的要约人，拟在要约先决条件获得满足的情况下，向威雅利除香港台信以外的全体已发行股份股东作出自愿有条件现金收购要约，同时向威雅利购股权持有人作出购股权现金要约并进行注销。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次股份要约价格为3.3港元/股（或等值新加坡币）。本次交易标的为除香港台信所持有的威雅利全部已发行股份，截至本公告披露日，该部分股份数量为6900.77万股。

　　点评：

　　23年营收增长但净利润率承压：2023年度，受益于汽车市场的复苏以及汽车电动化、智能化、集成化的发展趋势不变，带动配套电子硬件的需求有所增加，公司的销售额逐季度有所改善，实现逐季度环比提升。2023年，公司分销业务预计实现营收21.3亿元- 22.3亿元，同比+8.25% -13.33%；公司自研IC业务预计实现营业收入为2.8亿元- 3亿元，同比+26.46% -35.49%。但由于公司的毛利率下降，计提资产减值及参股公司的经营亏损，导致公司归属于母公司股东的净利润同比下降。具体情况为：受汇率波动原因，23年公司电子元器件分销业务的毛利率较上年同期下降3-3.5个百分点；23年公司对存货及应收账款计提减值准备，预计计提减值金额为3500万元-4000万元，2022年度其减值金额为894.02万元；公司新增的参股公司威雅利预计经营亏损，公司根据持股比例对其确认投资损失，预计计提损失的金额为1600万元-2400万元（以威雅利2023年9月30日中期报告为基础预计初步测算的结果）。

　　拟通过子公司香港台信全资收购威雅利，完善分销业务布局：公司全资子公司香港台信拟向威雅利除香港台信以外的全体已发行股份股东作出自愿有条件现金收购要约，同时向威雅利购股权持有人作出购股权现金要约并进行注销。本次要约收购前，香港台信持有威雅利约21.24%股权。

　　威雅利22财年、23财年、24财年上半年营业收入分别为27.8亿、27.46亿、12.49亿元；净利润分别为0.67亿、0.02亿、-0.87亿元。威雅利主要从事电子元器件分销业务，主要分销意法半导体（ST）、旭化成微电子、村田、三垦电气等国际著名电子元器件设计制造商的产品，主要客户包括海尔集团、中山大洋、埃泰克、东方久乐、纵目科技等等。公司与威雅利在产品线、产品品类、应用领域等方面具有较强的互补性和业务协同性。从产品线来看，公司主要代理日韩产品线，威雅利主要代理欧美和日系产品线；从产品品类来看，公司以被动元件为主，威雅利则以主动元件为主；从下游应用领域来看，公司主要聚焦于汽车电子领域，威雅利下游领域涉及汽车、工业、家电、影音、通讯等多个领域，其中应用于汽车电子领域的产品收入占比最大，已达到约30%。威雅利在数十年的经营中积累了丰富的客户资源，汽车电子领域的主要客户为汽车电子零配件生产制造厂商，产品广泛应用于比亚迪、奇瑞、上汽、广汽、长安、小鹏等知名品牌整车厂。因此，通过本次重组，能够促进公司完善产品线布局、丰富分销品类、扩张下游客户群体，从而促进公司的电子元器件分销业务进一步发展。结合此前公司对于怡海能达、WE的收购，我们认为公司的分销业务通过一系列的战略并购重组，不断加强其产品品类、渠道资源、客户资源，看好公司未来分销业务逐渐具备规模效应和竞争优势。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司23年业绩预告情况以及汽车市场景气度不及预期，我们下调公司23/24/25年归母净利润预测至0.67亿（调整幅度为-29%，下同）/1.64亿（-15%）/2.46亿元（-6%），目前市值对应PE为33x/13x/9x。虽然23年汽车市场需求低于预期，但我们认为公司模拟IC设计在国产化率快速提升背景下有长期增长动能，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车市场需求不及预期的风险；车规模拟芯片竞争加剧风险。