华西证券-九阳股份-002242-基本面筑底，经营调整中-240329

　　事件概述

　　公司发布23年年报：

　　23年：营业总收入96.13亿元（YOY-5.54%），归母净利润3.89亿元（YOY-26.53%），扣非后归母净利润3.53亿元（YOY35.53%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23Q4：营业总收入28.32亿元（YOY-12.92%），归母净利润0.26亿元（YOY+2.52%），扣非后归母净利润0.14亿元（YOY83.86%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断

　　收入端：全年来看，内销同比下滑17%，外销高增69%。Q4单季度收入降幅13%，我们判断或因为1）公司着重发展直营团队、自营店铺的建设，渠道调整切换导致出货端收入确认与零售端表现背离；2）去年同期春节在1月份，四季度或有渠道备货。

　　利润端：收入规模下滑拖累业绩表现。23年公司实现销售毛利率25.86% （ YOY-3.22pct ），归母净利率4.05% （ YOY1.16pct）；对应Q4销售毛利率27.00%（YOY-2.84pct），归母净利率0.90%（YOY+0.14pct）。

　　23年公司销售/管理/研发费用率分别为14.84%/3.96%/4.05%，同比分别-0.81pct/+0.27pct/+0.21pct；对应Q4分别为18.84%/4.75%/4.79%，同比分别+1.22pct/+0.61pct/+0.30pct。

　　分红：拟按每10股派发现金红利1.5元（含税），股利支付率29%，较前期有下降。我们判断或由于公司正处于经营调整期，需要预留利润以备支出。

　　投资建议

　　结合年报，我们调整24-26年公司收入预测为103.29/110.19/117.65亿元（前值为24-25年123.44/134.77亿元），同比分别+7.45%/+6.68%/+6.76%。毛利率方面，预计24-26年分别为26.36%/26.66%/26.66%。对应24-26年归母净利润分别为4.76/5.50/5.98亿元（前值为24-25年6.69/8.64亿元）），同比分别+22.25%/+15.67%/+8.68%。相应EPS分别为0.62/0.72/0.78元（前值为24-25年0.87/1.13元），以24年3月28日收盘价10.97元计算，对应PE分别为17.69/15.30/14.07倍，维持“增持”评级。

　　风险提示宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。