华福证券-神州细胞-688520-23年报&24年一季报业绩预告点评：营收端持续高增长，实现扭亏为盈拐点已至-240418

　　投资要点：

　　24年一季度营业收入超6亿元，重组八因子持续快速放量

　　公司23年全年实现营收18.87亿元，同比增长84.46%，归母净亏损3.96亿元，同比减少23.7%，扣非归母净亏损0.64亿元，同比减少83.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计24年第一季度收入6.0-6.2亿，同比增长82.12%至88.21%，归母净利润6000-8000万元，扣非归母净利润1.45-1.65亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24年第一季度实现由亏转盈，全年有望业绩利润持续释放。

　　重组凝血八因子23年实现营收17.80亿元，同比增长77.38%，毛利率达97.42%，同比增加0.53个百分点，公司凭借大规模生产的成本优势在23年确保了各重点省份的集采中标，保证了快速放量。目前国内血友病A就诊渗透率仍不足，且人均用药水平仍有很大的改善空间，我们预计安佳因将保持快速放量，持续提升市场份额。预计2025年安佳因开始境外上市后，将占领一定市场份额，带来业绩增量。

　　产品矩阵初具规模，24年已进入国家医保目录有望快速放量

　　2023年参照进口品种利妥昔单抗的瑞帕妥单抗、阿达木单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药均进入医保目录。此外，23年PD-1单抗申报头颈鳞癌以及联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌获NMPA受理。23年销售费用4.36亿元，同比增长64.72%，销售人员已增至645人，随着销售团队逐步壮大，产品矩阵将为公司贡献新的业绩增量。

　　研发费用增速放缓，多个具备竞争力的在研管线推进临床

　　23年研发费用11.48亿元，同比增长29.59%，其中3.7亿元投入新冠疫苗，预计24年研发费用同比23年有所下降。目前公司研发人员855人，占公司总人数的比例36.65%。主要在研管线包括14价HPV疫苗（两个月完成1.8万受试者入组）、同类最佳的IL-17A单抗启动国内II期临床、CD38单抗获批临床、CD20/CD3双抗获批临床等。

　　盈利预测与投资建议

　　由于23年和24年一季度业绩预告调整，我们将24/25年公司营收由27.4/37.5亿元上调为28.0/38.0亿元，预测26年营收为46.5亿元，增速为48%/36%/22%；将24/25年公司净利润由3.2/7.2亿元调整为4.1/7.9亿元，预测2026年净利润为11.7亿元，增速为204%/92%/48%。给予公司2024年10倍PS，合理市值为280亿，对应目标价格为62.84元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品国内销售不及预期的风险；安佳因出海不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。